国元香港：维持中怡精细化工买入 看2.73港元(图)

中怡精细化工(2341.HK)上半年业绩基本符合预期。

2010年上半年业绩评论：

业绩同比增19%：期内公司实现收入4.25亿元（人民币，下同），同比大幅增长25%。毛利率较去年同期下降1.17个百分点至25.9%。报告期内实现股东应占溢利0.64亿元，同比增长19%，每股收益增长19%至0.138元，业绩基本符合我们之前预期。

产品价格上升带动收入快速增长：2010年上半年公司收入和利润快速增长主要得益于公司主要产品芳香化学品价格的提升，今年上半年芳香化学品价格同比提升近20%，虽然主要原材料松节油价格的快速上升达到17000元/吨左右，但公司通过存货管理等措施有效地控制成本，芳香化学品毛利率同比增长0.9个百分点至25.1%。同时公司新产品销售情况良好，期内新产品销售额达到0.89亿元。天然提取物和中间体业务也均录得平稳增长。

下半年价格继续上升：6月份公司再次对芳香化学品提价10%左右，虽然目前松节油价格较上半年增长10%达到18500元/吨左右的水平，但产品提价幅度和松节油价格上升幅度基本一致，公司毛利率基本保持稳定，而毛利环比仍有望取得增长。

发展前景积极乐观：由于今年年底公司长泰项目将完成达产，届时公司中间体和其他功能化学品的生产量将会得到释放。同时公司今年将完成海沧一、二期生产设施的第三代喷射技术改造工作，技改完成后公司产能将提升50%以上。此外，公司还在云南与当地松香公司合作建立松节油生产基地，达产后公司松节油自给率将达到50%左右，从而使公司成本得到有效控制；在新产品方面，公司在武汉合资建立了青草香型产品的生产基地，未来有望给公司带来新的增长点。

维持买入评级，提升目标价至2.73港元：预计公司2010-2012 年的权益持有人应占盈利将分别为1.39亿元、2.02亿元和2.16亿元；2010-2012 年的每股基本收益为0.30、0.44、和0.47元。调整目标价至2.73港元，相当于2010年8倍PE，较现价有25%的上升空间,维持买入评级。