国元香港：维持珠江船务买入 目标价2.43港元(图)

珠江船务(560.HK)上半年盈利同比增长10.7%

投资要点：

上半年盈利6,819万港元，同比增长10.7%：上半年公司实现收入5.2亿港元，同比增长23.7%；股东应占溢利6,819万港元，同比增长10.7%，每股盈利7.58港仙，中期派息2港仙。公司收入增长主要受益于货运业务明显复苏带来公司支线运输货源的大幅增长，期内公司集装箱运输及散货运输分别同比升23%和29%，公司在珠江三角洲30个二类码头市场占有率达20.8%，相比09年19.3%上升7.8个百分点；公司盈利增长主要来源于客运业务的显著贡献，期内公司客运业务包括附属公司及投资业务在内合计贡献3,559万港元盈利，占公司上半年整体盈利的52%。

积极与枢纽港及大船公司合作拓展货运业务：2010年7月，公司成功与招商局国际签订战略合作协议，公司将向招商局国际出售珠江内河20%股权，珠江内河股权转让使公司隐含价值得以显现，通过资产重估，公司将录得一次性的高特殊性收益。目前双方已完成现场尽职调查工作，并已启动评估计划，预期10月底能完成股权出售的交易。此外，2010年8月，公司最终控投股东广东省航运集团与中远集装箱签订合作框架协议，省航运集团将以公司为主体，具体从驳船运输、揽货营销及码头业务三方面与中远集装箱进行深入合作。公司通过与枢纽港及大船公司进行优势互补、资源共享的双赢合作，预期每年将为公司驳船运输及码头装卸业务量带来双位数的增长。

客运业务持续增长：公司积极推动武广高铁等水铁联运方式扩大粤港客运业务。未来随着粤港澳进一步融合及综合交通网络的完善，将刺激三地客流大幅增长，而轨道交通的便捷优势将为部分客运港口发挥更好的集疏运作用，加上粤港澳商务及旅游吸引，公司客运业务将进一步深入到内地。基于客运业务的高边际利润率及为公司提供强劲的现金流支持，预期将显著提升公司整体盈利水平。

目标价2.43港元，维持买入评级：我们维持公司目标价2.43港元不变，目标价相当于2010年和2010年每股盈利的12.9倍和11.7倍，目标价较现价有27.2%的上升空间，维持买入评级。