红宝丽：净利或增25% 市场价值为22.04元(图)

南京红宝丽股份有限公司（002165），是专业从事聚氨酯硬泡组合聚醚和异丙醇胺系列产品的研发、生产与销售的国家级重点高新技术企业，也是国内硬泡组合聚醚的主要生产商，位列中国化工企业500强、中国化工合成树脂行业50强和中国化工企业经济效益500强。公司始建于1987年，1994年在南京市聚氨酯化工厂整体改制基础上以定向募集方式设立股份公司，并于2007年9月在深交所上市。

2009年，受世界金融危机影响，大宗商品价格较上年相比下降幅度较大，但公司通过销售量的增长，仍实现营业收入9.24亿元，同比增加3.78%，其中硬泡组合聚醚实现销售量60168吨，销售额6.44亿元；异丙醇胺实现销售量18552吨，销售额2.35亿元；同年实现净利润9933.84万元，同比增加48.16%，每股收益为0.63元。

数据显示，红宝丽自上市以来，围绕“做强做大做市场”理念，不断加大市场拓展力度，提高硬泡组合聚醚市场占有率，扩大异丙醇胺产品销售区域，在行业中影响度逐步提升，主营业务收入和净利润均保持稳步增长。

毛利率方面，数据显示由于产品结构原因，公司毛利率总体低于行业平均水平，但呈上升趋势。2009年，通过新品上市、优化工艺、加强原料采购控制和产品价格管理等，在主营业务收入增长6.02%的情况下，主营业务成本下降0.66%，综合毛利率水平高出上年5.17个百分点，达到22.87%，并首次高于行业平均毛利率3.67个百分点。

费用控制方面，数据显示公司5年来营业费用率在1.8%—2%之间，明显低于行业平均水平，表明公司品牌效益好，营销效率高。2009年，其营业费用率为2.13%，低于行业平均水平约2.56个百分点。

在管理费用控制方面，数据显示公司管理费用率也长期低于行业平均水平，近四年该比率一直控制在4%左右，2009年为4.38%，低于行业平均管理费用率约3个百分点，说明公司在管理成本控制和管理效率方面，具明显优势。

数据还显示，在财务费用控制上，其财务费用率也长期明显低于行业平均水平，且从2007年开始明显呈下降趋势，与行业平均值的差距日益扩大，2009年仅为 0.94%，低于行业平均值1.66个百分点，表明公司现金充裕，有息负债比例较小。

对外投资方面，数据显示公司注重硬泡组合聚醚和异丙醇胺等主营产品的生产经营，未有规模性对外投资。

主营业务盈利能力方面，数据显示公司销售利润率已连续4年高于行业平均水平，且处于增长态势。2009年，面对复杂的外部环境，公司加强市场拓展力度，利用“家电下乡”政策提供的有利时机，针对不同市场积极扩大销售，销售利润率同比增长4.6个百分点，达到14.74%，整高出行业平均水平10个百分点。

资本结构方面，数据显示近三年来公司贷款持续减少，资产负债率持续下降，2009年仅为30.07%，一方面说明公司偿债风险小，另一方面说明公司管理层在经营方面倾向于保守，经营潜力未充分发挥，资本利用效率低。

资本回报方面，数据显示公司净资产收益率在多数年份处于行业平均水平之上，近两年持续上升，2009年因销售利润率大幅增长，导致其净资产收益率上升到19.34%，高于行业平均净资产收益率15个百分点以上。

流动性方面，数据显示公司流动比率始终高于行业平均水平，近3年保持在220%—260%之间，2009年为226%，超出行业平均水平130多个百分点，一方面说明公司短期偿债能力强，现金充裕，同时也再次证明公司资本使用效率很低，有巨大潜力未得到充分发挥。

2010年上半年，中国经济持续回升向好，但由于欧美国家受欧洲债务危机影响，全球经济复苏存在不确定性。红宝丽把握中国政府持续实施“家电下乡”和“家电补贴”等拉动内需和鼓励出口政策的时机，采取如下措施：

（1）及时调整经营策略，拓展国际、国内市场，扩大产品销售；

（2）持续强化技术创新和管理创新，加大新产品、新技术的开发力度，优化生产工艺；

（3）及时跟踪主要原材料国际、国内市场信息，采取一系列举措有效控制采购成本和经营成本；

（4）加强项目管理，加快推进年产5 万吨硬泡聚醚项目、年产4 万吨异丙醇胺扩能改造项目和红宝丽新材料产业园项目建设的进程。

2010年上半年，公司硬泡组合聚醚销售量同比保持快速增长，增幅达54.52%。目前，年产2 万吨异丙醇胺装置的生产，处于满负荷状态，异丙醇胺销量同比增长44.09%，异丙醇胺产品出口额同比增长35.17%。

2010年上半年，公司实现营业收入7.54亿元，比上年同期增长74.11%，实现归属于母公司净利润6152.41万元，比上年同期增长14.61%，每股收益0.24元。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型，对红宝丽2010年全年业绩进行了预测，预计其2010年营业收入为13.51亿元，同比增长46.34%，净利润1.24亿元，同比增长25%。按公司目前总发行股数25200万股计算，预计其全年每股收益为0.49元（按相同股数计算2009年EPS为0.39元），预计2010年年末公司每股净资产为2.47元（按同样股数计算2009年每股净资产为2.04元）。参考9月2日收盘时公司市盈率44.98倍的市场估值水平，采用市盈率法，我们判断红宝丽的合理市场价值为22.04元。