国金证券首席经济学家金岩石演讲实录

腾讯财经消息 由中国证券业协会主办、北京证券业协会协办以“论势、论智、论道”为主题的“2010年中国证券业协会投资者教育与服务巡讲活动启动仪式暨北京专场”于8月31日下午在长春华天大酒店召开。

国金证券首席经济学家金岩石先生到会并做演讲。

以下是金岩石先生演讲实录：

我把视角拉宽一些，让大家能够从更长的趋势来看下半年。年初讲卧虎藏龙，今年是虎年，虎年卧虎之势今年还是改不了。直到我们看到全球经济走出萧条，也就是2012年，我们才会看到一个实体经济、虚拟经济、综合经济、全球经济之间相互激励。我们研究股票市场，我的方法是把它看成三架马车，基本面看业绩，资金面看政策，情绪面看交易量。主要的是把市场分成三个层次，这样对中国之股市，一看业绩、二看资金、三看情绪，而在业绩、资金和情绪的背后，中国还多一个东西，那就是政策面，政策效应。政策面对股市的影响，在基本面是直接通过对银行股的影响，因为全球没有任何一个股票市场、单一行业的市值占比超过30%，而中国银行股在市值中占比超过三分之一。所以我们把银行股作为中国A股的定海神针，同时又把这个行业看成政策的风向标。所以在去年底，经济迅速走出萧条，但是我们并没有看到政策面的持续支持，所以上半年很明显，上市公司业绩、业绩增长非常喜人，但是业绩增长得不到政策面的支持，因为上半年整个经济存在着一个政策面逐渐收紧的过程。

虽然我们都在讲适度宽松的货币政策不变，2009年的货币最高，增量超过29%，全年货币增量超过27.95%，今年上半年光一货币增量从29%的巅峰回落到18%，同样是不变，但是29%和18%肯定是有变化，在这种变化之中，上半年资金链续紧，带来的结果就是情绪面犹犹豫豫，正在犹豫的过程中，楼市调控就把情绪面一下子推到了边缘。把楼市调控看作是政策的另一个风向标，这就要解开一个概念，就是为什么楼市地震、股市遭殃？就是因为我们不知不觉地改变了我们的生活方式，我们的生活方式悄悄地发生变化，越来越多的人进入城市，我们在城市化的进程中没有意识到城市化代表的是另外一种生活方式，而这种生活方式直接从家庭的层面，也就是从每一个人生活的层面，改变了我们的价值观。

我们把家庭作为现代经济的基本经营单位，我们会看到在传统社会，传统社会的家庭是以男人为中心的，过去我们管男人叫“老爷”，特别是东北人，“爷们”，老爷是什么意思？代表这个家庭基本的功能是传宗接代，传宗接代的家庭是妻贤子孝，“贤”、“孝”这两个字是中国文化最无耻的东西，因为他是用孩子的声明和女人的声明来经营家庭的未来。当一个家庭，以妻子的现和孩子的孝作为经营未来的工具，你往前再走一步，一定是追求多子多福，妻妾成群。现代的社会，我们不再以来妻贤子孝，为什么？因为我们的家庭多了两口人，一个是房子，一个是票子。我们对房子和票子的依赖逐渐上升，而对“贤”和“孝”的依赖逐渐下降。很多人没有意识到这个变化。这个家庭的结构就是用票子看着老婆，老婆看着孩子，孩子抗着老公，老公抗着房子，房子抗着契约。老公是什么意思？就是老被公用，说明你不再是过去的家庭之主了，不再是老爷了，而是社会的公用品。所以这个社会女人当家，女人管两张纸，一张纸管楼市，一张纸管股市，当我们把整个社会这样去理解，我们就会发现每一个家庭有一个风险资产总量，而这个风险资产总量在资本市场不够发达的时候，这个市场中90%，相对于90%的家庭是直接和股市、楼市相关联的，所以楼市调控必然传达到股市。所以楼市调控使股市蒙受“池鱼之殃”。一级通过货币，一级通过楼市，直接或者间接地使越来越多数的人产生了恐惧，而这种恐惧使我们拖进了市场的地步。这个时候我们会想什么？股市在绝望中落底，在欢乐中升腾，在疯狂中结束。所以当市场处于绝望状态的时候，常常就是我们应该看到的机会。

于是我们回顾2008年10月、11月，确切地讲11月5号的央视第一次提出的概念，“情绪性底部”。2008年我在讲情绪性底部的时候提出了四个指标。第一，股市的分红率超过了存款利率，四、五月份再次发生。第二，市盈率接近历史最低点，四、五月份再次发生。第三，新股上市冲高回落跌破发行价，叫做破法率，超过30%，五月份再度发生。第四，全市场跌破净资产的上市公司所占的比重在2008年10月超过12%，这个指标没有发生。可是我同事又给大家提出了一个新的工具，把索罗斯讲绝望与疯狂量化，于是我看到在2007年6124点这个区间，这就是市场的极度疯狂，这种极度疯狂的状态如果不是因为金融危机，如果因为政策突发性，我们还会看到股市持续狂奔，于是我们把6124区间交易量的均值和市场暴跌到1664点这个区间的交易量均值换算成一个疯狂系数、绝望系数，得出的比值是1：0.2，也就是一个市场在这个区间，悲观时期的交易量仅占疯狂时期交易量的20%左右。我们用这样一个数值泡到现在，把3478点的交易量和5月份的交易量重新做对比，这个比值是1：0.24，正是基于这样一个判断，我讲6月份买股12月买发，6月份买股就是市场接近了绝望系数，极度悲观，市场在极度绝望中创造了机会。我们用这些工具也是给大家将来从这个市场当中看到了风险提供的一个分析方法，也就是5、6月份连续数日交易量逼近1000多亿，现在我们处在2000-2500亿之间，这个区间就是市场的欢乐系数。什么时候我们看到交易量突然间又爆发接近5000亿的时候，那又是疯狂。所以市场在不断的绝望、欢乐、疯狂的波动中我们把握住属于我们的机会，能够尽可能地避开可能给我们带来巨大亏损的风险。所以，用绝望系数给大家描述市场中的周期波动，让人们把握住市场情绪中的“过度悲观”和“过度乐观”。

我们再换一个角度看货币，让大家理解为什么在这样一个阶段我们分析股市不能单单看股市，一定要跳出股市，看什么呢？一要看货币，要看楼市。因为我们正处于城市化进程，就是人口积聚的过程，我们说发展中国家，英文叫beveo……，发达国家叫……我们想一想，开发商的英文叫什么呢？bevelop……，所以发展中国家就是开发商国家。在这个阶段国家不得不承担让整个国家在开发中走向开发完了，而开发完了的国家就是发达国家，标准是什么呢？就是一个国家60-70%的人成为城里人。这就是一次史无前例的人口大迁徙，在这个迁徙过程中，我们会看到城市此消彼涨，一些城市会积聚扩张，一些城市可能会消亡，于是在这个过程中，以中国作为13亿到15亿人口的超级大国事实上我们必须承认这是一次5亿人要改变生活方式的大规模的人口迁徙。

而推动人口流动的是什么呢？是货币。就像推动经济增长一样，于是我们必须关注一个城市的人口流动和货币流动，在这个流动中我们要把握住一个时代的变迁。城市化和资产泡沫共同成长，为什么？我们回头看，2009年我们走出金融危机，率先复苏，但是我们回想2008年，我在这儿给大家讲过一次，讲的是金融海啸，2008年黑林压成？？？现在阳光明媚，我们在座的每一个人想一想，你们都工作了吗？你们发明了什么？全世界失业率在上升，财富在增加，却没有什么什么重大发明或者重大发现，但是我们为什么我们能够走出金融危机呢？我们只做了一件事，就是发票票、吹泡泡，这就是宏观经济。这是你们看的，一个简化的世界摆在你们面前。我希望把事情简单化。五大货币区代表全球GDP70%以上，而这五大货币区在2009年一年，广义货币总量共同增长了8.38%，看一看中国的数字，增长了27.59%，所以当我们看到中国经济领先全球复苏，你们看这张图就明白了，是因为我们赶发货币，很多人说美国人不负责任，乱印钞票，看到这张图你们就明白了。你们和周小川说美国乱印钞票，他心里告诉你我比美国牛多了。当我们理解了中国经济的增长，我们才会看到过去我们说三架马车，我们以为是真的三架马车，投资出口消费，我告诉大家，2009年揭开了三架马车的秘密。一架飞机，出口萎缩，2009年9.1%的经济增长，85%来源于投资，投资中80%来源于政府投资，政府投资钱从哪来的？80%以上来源于超额货币发行。当我们用超额货币发行驱动经济增长、创造就业、走出危机的时候，我们要知道货币是什么？

货币和我们之间的关系，我想让一张图告诉我们一个道理。我们用货币推动增长，经济增长完成了，货币去哪里？你总得给它找一个出处。于是，我们理论上有三个出口，一个是把水放出去，底下有一个出口。一个是上它流进水桶，消费品价格倒长。一个是让它流进水池，投资品价格上涨。我们许多经济学家是假设货币发出去，将来会收回去，我告诉你，货币如水，覆水难收，一旦发出来，就收不会去，不仅收不会去，一旦你用货币积累经济，就像人吸毒一样，你会上瘾，不仅收不回去，还得继续发行。在这样一个背景下，我们就要理解为什么要管理经济膨胀预期？管理经济膨胀预期就是告诉我们货币收不回去了，我们只能只管预期，于是出现了两个取向。一个是进入水桶，CPI一揽子商品，影响千家万户的生活；一个进入水池，看到铁路基建、奢侈品，所有这些都构成了吸收货币的海面。于是在这两个选择中我们心里要明白，水可载舟、亦可覆舟。我们每个人想一想，让水流向哪里呢？是流进水桶还是流进水池子？我们都知道，流进水池，泡沫生成，有一天总会给我们带来风险，富人自杀，穷人会杀人，所以变成一个残酷的选择，是让泡沫升腾，吸收超额货币，还是让物价生成？这就是我们的选择。就是因为这样的选择太残酷了，所以总理在高压情况下，就是抑制房价上涨，就是告诉你们多数城市房价平稳上涨。因为我们用货币创造就业，货币同时必须承担两个责任。就是让泡沫升腾，然后让更多的人能够就业，让更多的人能够在低土壤的经济环境中生活。这就是我给大家讲的中国经济模式是一个四高加一高的模式，高额货币发行驱动高额政府投资，追求高增长，化解高失业，于是我们必须付出一个代价，那就是高房价。高房价是化解就业、高膨胀的工具。这个角度上我们就能够理解为什么化解泡沫。

我们担心通货膨胀，但是我们要理解生活中有两个通货膨胀。一个是统计学的通货膨胀。统计学的通货膨胀，我们看CPI，而另一个是经济学的通货膨胀，经济学的通货膨胀，我们看货币量。当我们看货币量的时候，我们就要再看这张图。这张图告诉我们，中国2009年由于天量货币发行，我们超过美国，成为世界第二大货币主体，仅次于欧元。而欧元代表27个国家，还没有结束，我们再往前看，到今年5月，由于欧元贬值，我们相对升值，货币继续放量，今年5月我们超过欧元，成为货币第一大国。所以我们要思考中国的今天和未来，永远永远记住两基本前提，第一，人口超级大国，第二货币超级大国。

两个超级大国的概念，这是我们理解中国问题的关键。于是看货币，这张表给了大家三张饼。第一张饼看货币，这个数字只到2月，如果到6月，你有没有看到这张饼占比最高的是人民币，当年我们用人民战役中消灭日寇，今天我告诉大家，我们正在向全世界发起一张人民币战争。所以看货币，我们是世界第一货币大国。去年7月超越美国，今年5月超越欧元。我们看生产，中间这张饼，这张饼如果画到今天，我们超越日本，成为世界第二大经济体，仅次于美国。所以这张饼告诉我们，中国是生产强国、货币大国，我们引以为自豪，很多人以为我们觉醒了。错！我们看第三张饼，消费，还是五大货币群，我们屈居第四，日本1.3亿多人口，消费总额却超过我们1倍以上，这意味着什么？意味着我们印了太多的纸，干了太多的活，我们却没有真正享受。在消费这张饼当中，我们才能知道，我们更多的财富是货币驱动的泡沫，并没有真正给我们带来生活的美好。于是，比消费，我们13亿人口的大国，消费总量不到美国的19%，不到日本的45%。这三张饼告诉大家，我们没有真正地富强，也同时告诉我们，未来发展的方向，就是从货币大国走向消费大国。

无论你用什么词语，也无论你用什么概念，什么政策，这种趋势不可逆转，也就是在未来10-15年，甚至更长的时间，我们永远永远是一个主体，

于是我们再回到家庭，想一想为什么我们消费这么少？每一个家庭，你们自己想一想，家里最费钱的是什么？第一是孩子，第二是房子，对吧？这么简单的事情，也就告诉大家，中国之所以消费低，最关键的是我们放弃了一个权利，剩余权。1978年，我们推行一胎化政策，使得我们今天的标准家庭是夫妻俩带一个孩子，各自扛着两个老人，124的家庭，和欧美英日比较，是四口、五口之家为主，我们少了一个孩子，这就是消费少的最大的原因。所以当我们谈到消费的时候，必须面对这个事实，就是全球大家都在关注的事实，生育权。美国白人不生，黑人使劲生，所以生出一个黑总统，这么简单。这是我们要回想一下。我想在座的人都不知道，1978年我国实行一胎化的政策的时候，国务院有一个正式的文件，我们要求这一代人为祖国的繁荣昌盛付出牺牲，强制实行一胎化政策，30年之后，我们将根据当时的情况取消这个政策。30年是哪年？2008年这个政策已经到期了，应该到生孩子的时候了，这样你才能理解全球都在争的是一个权利，生育权。冰岛快关产了，如果谁到冰岛生孩子，不仅所有费用全包，国家给补贴，如果你生第二个孩子，不仅所有费用全包补贴，国家还给你出钱雇保姆，要求你三年不工作，工资照拿。香港经济繁荣，今年上半年，所有出生的孩子中45%是大陆人拿着钱大着肚子去生的，为香港贡献了15%的GDP。卫生司也担心，所以不久前俄罗斯总统讲了一句话，说二奶生的孩子不好，可是二奶生的孩子可是国家财产。这都告诉大家生育权之争，而且生育权之争背后就是消费。所以要想从中国从生产大国走向消费大国，第一个答案太简单了，就是让女人的肚子大起来。要在城市率先取消一胎化。而且，再不动就来不及了。你不要以为男人能无限生，很多人并不知道，我们今天生活在三个屏幕的时代，大屏幕电视、中屏幕电脑、小屏幕手机，24小时我们都在三个屏幕笼罩之中，有一些产业的强势，我们不愿意承认三个屏幕创造了一个污染，叫做电子雾，电子雾在过去40年让男子的精虫量减少了41%，再过40年男子就得分种男和非种男。所以城市化要看到家庭结构的变化，然后我们再看，最费钱的是房子，可是房子在现在却不是消费品。因为人口流动过程中，房子变成了投资品，投资品使得我们能够看中我们身边许多房子晚上9点、10点是黑着灯的，这叫“黑房率”，这说明中国的家庭主动地为金融体系分担风险，因为黑房子，他所带的风险没有在银行体系，但是当黑房率下生的时候，消费率下降，周边的商业贬值，所以我们能够看到，即使你设计得再好，你也改变不了一个事实，每一个城市，商用地产是按照居住率90%以上设计的，而居住率在黑房率上升的时候必然下降，带来的结果是商业活动所创造的消费也会随之萎缩。所以我们中国现在商用地产严重低谷，北京CBD，同样一个地区，住宅的均价，每平米4.2万，而商铺的均价在3.5万，所以当房子不是作为消费品，而是作为投资品的时候，我们不得不看到它不仅没有真正创造消费，反而在挤压消费。在挤压城市的消费空间，在挤压城市创造消费的功能。

于是，我们又得出第二个结论，就是让黑灯的房子亮起来，女人的肚子大起来，这就是货币大国走向消费大国的两大支柱。而其他的问题都好解决。

所以我们理解了房子在未来以黑灯率来衡量，这就是泡沫。城市化的进程中，伴随着人口流动，资产泡沫在升腾，带来社会的不平等，于是我们在抱怨中看到工资在上升，工资上升代表资产泡沫所创造的消费驱动力在蔓延，使得人们在泡沫中逐渐走向消费驱动的模式。所以，虚拟经济在经济增长的过程中，特别是在城市化高歌猛进的阶段，事实上，是在泡沫的升腾中驱动着经济的增长，驱动着收入的增长，在两极分化的过程中，让越来越的人能够直接或者间接地分享这个社会的成长。所以，我们正处在这样一个阶段，城市化的阶段，城市化与资产泡沫共同成长。

我们在这样一个背景下来看中国经济高增长，我们之所以能够长期保持高增长，是因为我们有稳定的金融体系，稳定的政治体系，使得我们能够承受超额货币的驱动。所以，中国经济增长的原动力是货币，我们之所以强调政策，就是因为政策是货币的魔掌。政策如风、货币如水，风动水动，水涨船高，所以当货币放量的时候，经济增长、加速，但是我们必须不断地调节货币流量。于是2009年货币驱动9.1%的增长，到今年第一季度继续惯性上升，11.9，第二季度冲高回落10.3，我们看到这条冲高回落的曲线，应当透过这样现象看到中国市场化的进步。因为股市正好是在去年8月冲高、回落，这条曲线和经济增长今年第一季度冲高回落正好超前的6个月份，这就是股市的晴雨表效应。当我们看到股市的晴雨表效应超前6个月，我们能够看到股市振荡触底、欢乐升腾，看到下半年的经济增长和政策调控。

很多人对中国特色的社会主义市场经济缺乏理解，总在抱怨，政府不应该干预经济，我告诉你们什么叫做中国特色的市场经济，简单说就是两只手，一只看不见的手，市场，一只闲不住的手，政策，你闲这只手碍事，你就去别的国家生活。两只手同时存在的时候，我们看到伴随市场的自发性调节和政府政策性调控，这实际上是经济的一物两面，这两面存在着一个内在的关联。这个关联性可以给我们一个方向，就是当经济冲高回落，回落到某个水平，政策就必然作出调整。于是我们把第一季度11.9，第二季度10.3，再往下看，第三季度会多少呢？我想刚才上面给大家讲了，全年经济增长的预测，各大机构的预测区间集中在9.5-10，如果全年是9.5-10，第一季度11.9，第二季度10.3，这不等于告诉你们，第三季度我们有可能出现破8。如果第三季度有可能出现破8的风险，下半年的政策是回紧还是会松呢？我想再简单不过了。只要经济增长有破8的风险，而破8这就是中国的政策底线，所以我们必然看到下半年的政策环境是趋向宽松。宽松的标准就是：第一，货币政策不加息；第二，信贷加息不收紧；第三，楼市调控不加大。

很多人看到楼市调控，我们必须看一看楼市调控的目标到底是什么？市场上有两个目标，一个是正版，这就是国十条文件的黑体字，写得清清楚楚，“遏制少数城市房价过快上涨”，这个目标实现了吗？应该说实现了。但是为什么人们还说没有实现呢？是因为市场中还有一个“山寨版”的目标。山寨版的目标就是房价不低到20%、30%，甚至50%不罢休。有人在电视上和我争论，说房价要跌到大学生毕业就能买得起房子，我说凭什么？大学生毕业就能买得起房子，谁还干活啊？如果一个国家，年轻人一毕业就买得起房子，这个国家就会衰亡。因为一个国家如果年轻人没有梦想，哪里还有未来？城市化，我们都痛恨高房价，但是为什么高房价居高不下？就像弹簧一样，踩着踩着，抬脚就蹦。因为这太简单了。因为我们正处在一个人口迁徙的过程，在这个过程中，越来越多的人追求财富，拥向城市，城里的人都在抱怨，城市太拥挤了，不能再来人了。没有进来的人说，你怎么不走呢？你上了公共汽车，顶着屁股不让我进，底下的人就得往进挤。人口流动的方向给了我们一个必然的现象，小富进城。这种刚性需求，改善型的结婚房、丈母娘房，我告诉你这都是假的，城市化对房地产的真正刚性需求有四个。第一，追求财富的需求。我们每一个人都知道进城有钱赚，因为有人赚到钱了，所以致富的刚性需求，使得人们为了财富共同选择这个方向。第二，消费升级的需求。城市让生活更美好，更美好的生活，是不是要付代价？所以，高房价就变成了美好生活的门票。第三，安全社会保障的需求。小富进城，大富进京。欧美继续往前走，穷人进城，富人下乡。但是亚洲我们没有看出这种现象，穷人进城了，富人不下乡。就像钱钟书的《危城》以下，里面的人想出来，纸醉金迷。因为亚洲的城市化伴随着城乡的两极分化，使得富人不敢下乡，下乡不是被穷人杀，就是被医生杀，早晚是个死。所以，带来一个结果，就是亚洲国家特别是亚洲发展中国家，不约而同地都选择了超级都市圈。很多人到今天还在讨论，说我们应该走哪条路？是中小城镇化，还是超级都市圈。这个讨论是毫无意义的。因为它的前提是我们能选择。我告诉你，你选择不了。鸟择木而栖，人择水而居。

未来中国，三流社会，人流、钱流、水流。看着水流，你就能理解中国为什么经济增长南富北穷？为什么沿海富内地穷？古往今来，我们都没有意识到中国的历史就是一个由北向南迁徙的过程。这个迁徙从很早很早就开始了。我们从49年的十大经济城市看，当时北京不排队，到今天，出局的都是北方城市。进局的几乎都是南方城市。所以49年中国经济的重心是在这边，东北部，十大经济城市当中东北占三个，现在呢？你们就知道这是一个人口迁徙的方向，由北向南漂移，而原因是什么？你们可以找出各种原因，我今天告诉你，一个最主要的原因，就是中国80%的淡水资源在长江以南。所以长三角、珠三角受益于水，水流带着财走，中国有一句古话，财源茂盛达三江，什么意思？很多人以为讲的是当年的三江之源，青海，长江、黄河、雅鲁藏布江发源于青海，我告诉你错了，有这句诗的时候，青海还不是中国的，那时候中国，山西就是边境了。财源茂盛达三江，是宁波市的话。山水河流之处，是我们看财富流动的方向。为什么讲财源滚滚？我们没有意识到，人择水而居，一方水土养一方人，这是颠扑不破的真理。所以中国人流动的方向，决定了水会成为未来城市发展的方向，而能够让多数人有谁喝的地方，在中国极度稀缺。很多人以为我们能学美国，美国的面积和中国差不多，算水，美国大，不算水中国大。但是美国的土地，七田二水一分山，我们呢，七山二水一分田。所以，我们人均平原面积低于日本，这就是中国目前事实上走的就是当年日本的路。所以，我们今天和日本相比，几个指标，我给大家讲一讲。

按城市化的水平，今天相当于日本的1967年；按人均GDP，今天相当于日本的1968年；正好在1968年日本成为第二大经济体，1980年日本完成了高铁网，中国2012年。1984年日本提出把东京建成国际金融中心，我们去年提出把上海建成国际金融中心。惊人的重复，惊人的相似，往后讲呢？你就会看到，在高铁网完成之后，日本超级泡沫升腾，升腾的过程中，90年代股市崩盘，1万点冲到4万点，跌到6千点，现在还在9千以下。楼市，80年代飙升，东京楼市70平米的房子卖到150万-200万美金，91、92年崩盘，30万、40万，现在50万美金。两大超级泡沫的升腾破灭，这就是我们必须面对的一个危险。

所以，我们能不能躲过这一劫，我告诉大家，我不知道。但是我能告诉你们，我们走的就是超级都市圈之路。超级都市圈。为什么我们不能走中小城镇化道路？这个道理，我用简单的比喻告诉大家，谁不想采菊东篱，又享受现代文明？但是那是奢侈品，就像我们看到的专卖店，为什么绝大多数人只能在百货商场买东西，是因为便宜。所以，在城市化的进程中，中小城镇化那是奢侈品，是用钱才能维持的。中国659个县级以上城市，400个缺水，200个严重缺水，所以想一想，如果未来中国会有100个城市在地图上消失，我告诉你们，你们不要觉得奇怪。事实上，很多城市如果不靠投资，是无法生存的。

于是，中小城镇化代表的是一种抗拒超级都市圈的力量，但是经济的规律不可逆转。人口流动的方向，从96年开始，清晰地给大家一个基本的概念，就是流向了大北京、大上海、大珠三角，三大超级都市圈代表了未来发展的方向。北京城当年是二环内，在北京坐地铁，二环内绕一圈你就知道老北京是什么样。二环内12.8万亩地，平均高度4层楼。现在五环内填满了，五环内177万亩平均高度8层楼。这就是大北京真实的扩张。所以，大北京、大上海、大珠三角，未来三大超级都市圈，也就是未来世界超级都市圈，这三大都市圈将构成中国城市化的主要标的。

于是，在这样一个人口流动过程中，人民拥向大城市，必然带来城市房价居高不下。在这个背景下，我们就能够理解城市化决定房价的力量不是本地人的工资，更不是租金，而是人口和货币的流动。

在人口货币流动的概念下，中心城市房价居高不下，这个趋势正在逐渐显现。所以面对多数家庭，我们还是要告诉大家，在城市化的进程中，资产升值、货币贬值，在这个趋势中，绝大多数家庭只能通过楼市、股市来对抗通货膨胀，因为货币的增长是不可逆的。

下半年，为了保持经济的高增长，特别是在冲高出现过度回落的担忧，这个时候政策倾向于宽松。唯一的担忧是CPI，CPI3.3，给了我们一个预警。但是我们解开3.3就会发现，3.3并没有真正构成威胁。以3.3为中线，食品6.8、房租4.2，其他都低以3.3，房租为什么涨？是因为市场上形成了房价下跌的预期，人们以租代购推高了房租，6.8的食品价格为什么涨？我们要理解，刚才我给大家讲的这张图，我们就会知道，在超额货币已经存在的条件下，按下葫芦起了瓢，你想让房价不涨，就得给货币找出路，于是“蒜你狠，豆你玩”，房价不涨物价涨，中国的物价34%是食品，所以当我们把泡沫按住了，物价上涨了。而且物价上涨还有一个威胁。就是我们现在要注意的小麦价格单月上涨34%，这是过去50年第一次出现的现象。于是粮价作为全球性的商品开始暴涨，粮价带动农产品价格上涨。而粮价的背后是什么？是石油。为什么粮价和石油有关联呢？这就要大家理解美国的国家战略。从70年代到现在，美国的国家战略一直没有忘记，当年基辛格博士讲的三句话，谁控制了粮食，谁就控制人；谁控制了石油，谁就控制了所有国家；谁控制了货币，谁就控制了整个世界。所以，美国始终是把粮食、石油、货币作为全球战略的三大支点，而在石油和货币控制力逐渐削弱的时候，我们要知道，美国对粮食的控制主宰着世界。全球粮食贸易中，80%被四个公司控制着，A、B、C、D四个公司中三个公司都是美国公司，三个美国公司加一个法国公司决定着全球粮价的变换。所以当我们看到粮价上涨，这是一个危险的信号。

所以，在中国经济增长的繁荣背后，我们要看到增长的威胁。这种威胁驱使着我们必须驱动高增长，保持高增长，要在我们可以预见的未来，完成从货币大国走向消费大国的使命。而在这个过程中，我们面对着三道坎。第一道坎，就是我们谈论的刘易斯拐点，著名经济学家刘易斯讲了一个道理，就是经济高增长是由于低工资，低工资是由于农村无限劳动力供给，当无限劳动力供给消失的时候，工资上升、利润下降、高增长消失。现在我们已经看到了第一道坎。还有第二道坎，老龄化。当一个国家，年轻人占的比重少，城市人越来越多进入了老人，这个时候整个近来发展的速度放慢，因为老人的消费力下降，老人创新力下降。这也是中国在未来10-15年内能够看到的拐点。而改变这个拐点就是要提高出生率。可是我们又看到了第三个拐点，就是伴随着城市化进程，伴随着城市化压力的增大，年轻人不愿意生孩子了，我们做过一个测试，城里人如果放开一胎化，随便生，年轻人谁愿意生？结果写愿意生第二胎的占40%，在40%愿意生第二胎的家庭中，我们又问为什么，一半以上的原因是“父母让我们生”，这就告诉大家，年轻人的自愿生育率已经不到20%了。当我们看到工资上升、农村无限劳动力供给上升、生育率下降，老年人比例上升这三道坎威胁着未来10-15年，而我们如果不能保持持续的高增长，我们就会未富先老、未老先衰，高增长就戛然而止，我们今天收不回的货币就变成了真的废纸。所以必须在高增长的过程中，让虚拟的泡沫能够不断地化虚为实，在化虚为实的过程中我们才可能躲过这一劫。而前面能看到的路上，三道坎，刘易斯拐点、老龄化、生育率下降。

在这样一个背景下，我们如何能够在未来实现高增长？如何能够在高增长的过程中逐渐地把虚拟经济的泡沫转化为真实的财富？这就是对我们的挑战。而在这个挑战当中，我们要理解财富创造的力量。很多人看着中国的A股，每个人都面对着创业版，高市值，高估值，特别是最近创业板高管集体辞职，准备套现，为什么中国会出现这样一种状态？实际上，这恰恰是我看到中国经济未来的希望。我们把主板、中小板、创业板的股权结构比较一下，你们会看到主板以国企为主，中小版，民营、国企各占半壁山河，创业板清一色的民营经济，说明我们这个社会事实上还是给了民营经济高议价、高估值，代表着创业板正在点燃一代人的创业激情，让我们更多的人在财富的梦想中追逐着美好的生活。很多人对这一概念难于理解，实际上什么叫做财富呢？财富来源于人们的欲望，当我们看到人们对财富的追逐，我们就要看到这个社会的成长，很多人不能理解这个概念，看不到在创业板背后是这一代人的希望，因为未来中国两大主题，一个是城市化，驱动房价和人口流动；一个就是创业者的时代。如果没有创业，没有创业的激情，我们只靠货币，永远不可能把我们真正带向繁荣与富强。

今天我们看美国，很多人以为美国经济真的不行了，我告诉你，不是。美国真正的实体经济没有动摇，美国真正的实体经济是四大产业，农业世界第一，航天军工世界第一，信息科技世界第一，生物制药世界第一。而信息科技和生物制药这两大产业都来源于80年代、90年代美国纳斯达克的疯狂点燃了美国的一代激情，所以我们要从中国的中小板、创业板中看到一个力量，就是民营经济和一代人创新的力量，正是这种力量把美国从当年的四大支柱产业中升级上去，而原来的四大产业，汽车、钢铁、机械、纺织，一处没有。所以美国经济两大支柱产业来源于美国的资本市场，纳斯达克市场。所以，今天我们看到创业板的疯狂，我们应当看到这正是中国的未来。

不同的人，有着不同的风险偏好，也有着不同的欲望和标志，我们50年代的人听歌，我们喜欢听蒋大为，因为他唱歌五音是全的。80后来了，人家喜欢听五音不全的，所以李宇春火了。90后来了，人家喜欢的是曾亿可，人家能专门唱不准的。所以今天我们唱歌，每个音符都不能唱准，你们才知道曾亿可多么稀缺。你和蒋大为的差距最多5、6个，但是你和曾亿可就差出十几个音符。说出去是笑话，但是出去走穴，蒋大为不值钱了。

事实上，我们看中国的A股，创业板就是曾亦可，中小板是李宇春，主板是蒋大为。我们要随着时代的变化，在有限的时间内化虚为实，让泡沫化的增长转化为真实的经济增长。这是一个时代的变化，要求我们能够面对机会和风险。

索罗斯先生写了一本书，中文的翻译叫做《索罗斯带你走出金融危机》，我写的序，英文版书名不是这个，《现代金融市场的新范式》，这本书他总结了自己的一生，总结了他的理论，最后提出一个假说，长期性超级泡沫假说。在这个概念中，他认为金融海啸是两个泡沫叠加，同时破灭，一个是每十年一次的金融危机，同时引爆了一个25年-30年的长期性超级泡沫。什么叫做长期性超级泡沫呢？为什么是25年以上呢？这就是每一代人25年，每一代人都有这一代人的梦想，当一部分人梦想城镇，就会变成其他人的楷模，于是人们不知不觉地在自己的偶像追逐中实现着自己的梦想，而在这个过程中，人们没有意识到，金融、货币、股市、楼市，四大支柱，事实上代表着一代人的生活方式，代表着一代人在自己的追求中能够承担多大风险。这个概念叫做“杠杆率”。

杠杆率，在一个社会低杠杆率的状态下，平稳增长，没有创新，但是当一个社会有梦想，杠杆率上升的时候，财富开始膨胀，在膨胀的过程中又会继续点燃着一代人的梦想。所以，从货币你会看到一个长期性的泡沫升腾，从生活你会看到生活方式的创新，这就是长期性超级泡沫两个力量同时在发生作用。创新，在经济学中是广义的概念，生活方式的创新，生产要素的重组，新技术的创造，新资源的发现，新市场的开发，按照这个概念，广义的五类创新，我们回头看，我们正处在这个过程，这个过程就是每一个人不知不觉地在参与中，一个划时代的创新。而这个创新，不知不觉地让我们每一个人开始承担风险，开始提高我们生活中的杠杆率。而这个定理，我往前推了一步，来给大家解读现代财富的概念。

很多人以为财富是劳动创造的，真的吗？如果财富真的只是来源于劳动，我们能解读我们身边发生的事情吗？为什么有人一夕暴富，为什么有人突然破产？我们身边有两种财富，实体财富构成了支点，没有这个支点，我们什么都没有。但是货币就像孙悟空的金箍棒一样，以实体财富为支点，通过金融的杠杆率撬动着另外一个财富，虚拟财富。两个财富共同构成了我们追求的财富总量。而实体财富以算术级增长，而虚拟经济以几何甚至超级几何数增长。所以当我们面对这张图的时候，我起了个名字，叫做阿基米德定律，因为我记得阿基米德的名言，“给我一个支点，我能撬动地球”。这就是生活中的阿基米德定律，告诉大家我们追逐的财富，绝大部分都是风险财富。来源于货币金融，以实体财富为支点，这样才能理解为什么生活中公司上市、泡沫升腾，为什么我说泡沫即财富，我们这一代人要接受这个时代的挑战，泡沫即财富，财富即风险，富贵险中求，货币是源头。这才能够真正理解为什么有证券业？因为证券业是通过各种流动性创造着这个社会的新财富。

所以，在一个财富创造的过程中，在超级泡沫升腾的过程中，中国正在经历着一个巨大的变革，而这个变革的方向，在人口，我们看到超级都市形成，在货币，我们看到超额货币膨胀，在经济的发展中，我们看到创新力量的崛起，在经济发展的方向中，我们看到从货币大国走向超级大国。这就是一个发展的趋势，在这个趋势中，每一个人不知不觉地解说了这个时代的挑战。所以，在股市和楼市的背后，应该看到是货币和创新，在货币和创新的背后，应该看到的是一场生活方式的变迁。所以，在这个时代，我们要把握住身边的机会。

所以，资产泡沫在升腾，风险在逐渐累计，我们只能靠创新和成长，才能够化虚为实，化险为夷。这就是我们在现代社会里看到的一种生活态度。

所以，站在一个大宏观的长期的基础上，我们才能理解生活中给了我们什么。股市、楼市相互激励，引导着社会财富，引导着生活方式的变迁，绝大多数人只能在这两个市场中实现自己的梦想。谢谢大家！