国元香港：维持信利国际买入 目标价15港元(图)

2010年中期业绩评论：

收入大幅增长33.4%，毛利率继续受压：公司2010年上半年总收入同比增长33.4%达到33.25亿港元，其中二季度增速为22.9%，较一季度有所放缓。预计全年将保持两位数的快速增长，2012年有望超过100亿港元。而TFT设备的折旧依然高企、员工数量增加等因素导致公司整体运营成本较高，致使毛利率水平同比下降1.9个百分点至12.8%。期内净利润分别为2.03亿港元，同比上升12%，每股收益0.42港元，同比上涨10%。公司拟每股派二次中期股息0.09港元，上半年累计派息0.14港元，派息率为34.8%，预计未来依然会维持35%-40%的高派息率。

非手机产品快速增长，拟扩大产能提升毛利率：2010年一季度信利已有超过三成的收入来自于非手机业务，预计2011年下半年有望实现50%的占收比。届时，非手机产品的毛利率将达到30%，净利率达18%，远高于手机产品。上半年非手机业务继续保持较快发展，TFT面板生产线已突破每月5万片的最大产能。而由于规模仍然有限，非手机产品尚未能达到其应有的毛利率水平，所以公司也正考虑继续投入2000万美元，从而提升TFT面板产能至每月8万片以上，由此达到规模效益而提升其毛利率。

TFT、CTSN产品稳定增长，触摸屏（TP）将成亮点：手机相关产品仍然是公司主要的收入来源。其中TFT产品占收比依然最高，达到58%；而CSTN产品自09年以来快速增长，占比保持在了20%左右，成为公司主要的增长点之一。未来在LCD显示屏稳步发展的同时，公司的TP产品将实行与显示屏捆绑的策略，在手机与非手机领域都有应用，成为增长的新亮点。2010年公司将建立FVP（TP的技术之一）生产线，预计到年底产能将达100万片/月。

3G拉动手机相关产品毛利率：尽管手机相关产品占公司收入的绝大部分，但目前其毛利率相对较低。而3G手机的推出则将能对此类产品的毛利率起到重要的拉动作用。例如普通配有130万像素镜头与电容式触摸屏的3寸显示屏，毛利率仅为8%-10%，而如果是3G产品，毛利率可达60%以上。

维持买入评级，下调目标价至15港元：由于目前公司毛利率回升幅度低于预期，下调目标价至15港元，相当于2010年15倍PE，较现价有52%的上升空间。