第一上海：中化化肥中期业绩如期扭亏(图)

中化化肥（0297，持有）: 中期业绩如期扭亏，可关注化肥季节性价格行情投资机会

中期业绩如期扭亏，实现净利润人民币3.40亿元

期内公司实现收入为人民币（下同）132.5亿元，同比上涨5.9％，毛利率降至4.9％，但费用得到有效控制，且计提存货跌价拨备大幅下降，期内归属母公司股东的应占盈利为3.40亿元，基本每股亏损为人民币0.05元，09年同期为亏损0.12元。

2010年中期毛利率降至4.9％，预期2010年回升至5.4%

尿素等氮肥产品价格大幅下跌导致公司毛利率由5.4％降至4.9％。其中钾肥毛利率由1.9％升至2.5％；氮肥由6.9％降至1.8％；复合肥由7.0％升至7.8％；磷肥由3.9％升至9.0％。公司已充分计提存货跌价减值拨备，预期化肥价格四季度至少有一轮季节性行情，预期公司2010-2012年的综合毛利率为5.4％、7.8％和8.4％。

中期化肥销量同比增长17％，销量回复增长可期

期内公司销售化肥744万吨，其中钾肥、氮肥、复合肥和磷肥分别为118、326、95和182万吨，除复合肥外均有增长。鉴于钾肥价格已降至可被市场广泛接受的范围，预期2010年钾肥销量达307万吨。调整公司2010-2012年化肥销量为1676、1816和1937万吨，同期增速分别为10.1％、8.4％、6.6％。

化肥价格反转概略增大，对未来形势持谨慎乐观预期

2010年南方干旱和北方雨雪严重影响春耕化肥需求，尿素、钾肥均二次探底。尽管国内化肥供大于需的压力严重，但预计需求提前释放、实际产量下降、成本推升加速落后产能淘汰都将对国内化肥价格形成正面影响。化肥价格反转概率增大，至少四季度冬储和春耕备肥应会出现季节性的上涨行情。

调整目标价至4.50港元,维持持有评级不变

调整公司2010-2012年的EPS为人民币0.12、0.21和0.27元。根据公司历史估值水平，调整公司12个月目标价4.50港元，目标价对应2010-2012年的动态市盈率分别为34.0、19.0和14.5倍，维持持有投资评级。