交银国际：TCL多媒体换帅期待突破(图)

　　

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TCL多媒体 (1070.HK) 经营压力主要来自产品结构缺失和高库存。

首次评级：中性

现价：HK$2.49

目标价：HK$2.9

潜在上升空间：16.5%

期内LCD 彩电总销量增长11.1%至325 万台，录得核心纯利亏损HK$334m。(1) 国内市场LCD 彩电销量同比增长29.2%至206 万台，占国内彩电总销量67.4%，国内彩电营业收入增长8.7%至HK$6.5bn。(2) 国际市场LCD 彩电销量同比下滑10.5%至120 万台，占国际彩电总销量39.4%，国际彩电营业收入下滑3.3%至HK$3.6bn。 (3) 总营业收入同比上升7.5%至HK$12.2bn，但综合毛利率大幅下滑4.2%至14.1%，期内录得核心纯利亏损为HK$334m。

产品结构缺失损伤市场竞争力。(1) 公司发展LED 背光电视业务滞后于竞争对手，期内国内市场LED 背光电视的销售比重仅为1.5%，远低于市场平均水平6.8%。(2) 同时CCFL 背光电视市场竞争加剧，加上国内传统CRT 彩电销量的比重依然高达32.6%，拖累国内彩电业务毛利率下滑8.4%至16.2%，经营亏损为HK$182m。(3) 公司将积极增加LED 背光电视产品比重，2H10 国内LED背光电视的销售目标为80-100 万台。

前期库存过高，加深经营亏损。(1) 由于年初对行业预期过于乐观，导致前期渠道库存和成品库存都处于较高水平，其中成品存货周转期从09 年末的31 天上升到期末的38 天。(2) 随着LCD 面板价格的大幅下跌，对公司清理库存产生较大压力，加深去库存亏损，公司预期9 月份有望将库存降至合理水平。

换帅期待突破。于广辉先生因业绩原因自愿引咎辞去公司CEO，TCL 集团执行董事、高级副总裁赵忠尧先生将于2010 年9 月10 日接任公司CEO 一职。

目标价为HK$2.9 ，给予“中性”评级。考虑到公司面临较大的短期经营压力，我们给予公司HK$2.9 的目标价，相当于7.7X FY11F 预期市盈率，给予公司“中性”评级。