交银国际：中海油服财务状况改善 评级买入(图)

中海油田服务(2883.HK) 财务状况改善致公司业绩大幅提升

评级： 买入

现价：HK$9.86

目标价：HK$12.26

潜在上升空间:24.4%

中海油田服务盈利水平同比大幅增长。财务数据显示，公司2010 年上半年实现营业收入人民币87.32 亿元，实现归属于母公司的净利润人民币21.74 亿元，分别同比增长12.4%和111.5%，每股收益人民币0.484 元。

上半年公司收入的增长主要来自油田技术服务和船舶服务两大业务。上半年，公司的油田技术服务和船舶服务两大业务实现了快速增长，其收入分别同比增长32.8%和35.5%，二者合计占公司营业收入的权重由2009 年上半年的32.6%提升至38.7%。不过，占到公司营业收入52.7%的钻井业务却因钻井船平均日费同比下降11.1%而致收入仅微增1%，从而拖累了公司整体营业收入的增速。报告期内，虽然石油公司近海资本支出有所增加，中国近海勘探开发生产势头同比有所上升，但中国油田服务市场的竞争却有所加剧。

公司财务状况改善是净利润出现大幅增长的主要原因。公司销售收入增长率不高的情况下，却能够实现净利润的大幅增长，其可能的实现途径为：一是前一期实现净利润基数足够低，二是生产成本大幅下降，三是期间费用大幅下降，四是获得较高的所得税优惠。从半年报中可以看到，2010年上半年公司资产减值损失、财务费用以及其他销售、一般及行政支出等三项指标分别同比下降人民币8.20 亿元、1.77 亿元和2.97 亿元，这是公司上半年净利润实现同比倍增的主要原因。考虑到2009 年下半年基数已大幅提高，2010 年下半年同比的盈利能力增速将明显放慢，预计公司全年净利润增长率可能下降至37.6%左右。

维持“买入”的投资评级。公司未来三年收入和利润将保持良好的增长态势，不过，由于复合增长率将低于过去几年高增长时期的水平，我们有必要适当调低对公司的市盈率预期。此次，我们继续维持石油行业中期策略报告中对中海油田服务H 股的“买入”的投资评级，小幅调低目标价至HK$12.26，对应于10 倍2011 年动态PE。