大摩华鑫基金钱辉：“债券泡沫”并不存在

今年以来，大盘宽幅震荡，“股债跷跷板”逐渐向债券市场一方倾斜，债券型基金成了投资者追捧的对象。

与此同时，美、德、英、日等多国国债收益率屡创新低，引发了一场关于“国债泡沫”的争论。近来，国内有些专家也闻风而起，认为中国债券市场同样存在泡沫。其实，当我们在网络上搜索“美国债券泡沫”一词，便会发现，在过去两三年中，关于“美国债券泡沫”的声音就一直不绝于耳，但迄今为止，那些预言泡沫破裂的学者和专家都没有说对。至于国内，目前债基发行高潮迭起，债券指数走势夺人眼球，让这种关于中国债券泡沫的声音听上去似乎有点道理，但这仅仅是表象，实际上，所谓“债券泡沫”在中国并不存在。

我们要看到，美国刚刚经历了自上世纪30年代以来最严重的金融危机，危机的后遗症并未完全消失，其最新负面经济数据如潮水般涌来，二次衰退态势已经初露端倪。如今，在外部经济疲弱，内生增长动力不足，国内经济增速放缓压力加剧的严峻局面下，中国债市收益率较低恰恰反映了人们对全球经济衰退和中国经济增长持续放缓担忧下的低利率预期，甚至可能有部分对于美国经济二次探底的预期还未充分反应。

而投资者开始青睐债券，是因为他们意识到债券的低风险与稳定回报对资产配置起到的重要平衡作用。2008年股市遭受的重创，令投资者至今心有余悸。金融危机过后，人们更加意识到债券基金的长期投资价值并开始配置债券基金。随着人口结构的深刻变化——“人口老龄化”这一不可逆转的现象的发展，还会有更多人会逐渐意识到调整个人生命周期的金融资产安排的必要性，而债券本身提供长期、稳定、更具指向性收入的属性，更能满足老龄化人口进行长期投资的需求。

事实证明，配置债券型基金的投资者都做出了正确的选择并受益匪浅。

据Wind资讯和晨星统计数据显示，过去三年里，股票型基金年化收益率是-7.32%，而债券型基金2005年至2009年平均净值增长率分别为8.75%、11.84、14.89%、7.45%和4.65%，五年中无一年亏损。同样，近三年所有开放式基金的收益率排名中，前20位中只有5只偏股型以及股票型基金，其余均为混合偏债型以及债券型基金，后者的累积回报率均超过22%，而同期上证指数下跌了37%。

再看海外。作为历史上规模最大的债券型基金——太平洋投资管理公司(PIMCO)旗下的PIMCO总体回报债券基金，自1998年成立以来每年都取得正收益，成立迄今的年化收益率达到了7%。在2008年标普500指数跌幅达到38%的情况下，该基金回报率仍达到4.8%。

所以，我们对中国债券基金的投资前景依然看好。

从今年1-7月宏观经济数据来看，过往刺激政策的作用正在消退，目前市场对于经济增速放缓已达成一致预期，这将对债券市场构成利好。海外方面，美国宏观经济数据显示，美国经济二次衰退风险加剧，美联储未来仍会继续保持低利率环境以确保经济复苏。在这样的背景下，中国仍有必要继续维持低利率的宽松货币环境，这将对债市构成支撑。未来，银行间市场资金面较为宽裕，债券市场将成为流动性的“泄洪口”和“蓄水池”。