新大新材：扩张产能拓展上游 “推荐”评级(图)

2010年上半年，公司实现营业收入48,483.49万元，同比增长137.76%，实现净利润 7,156.40 万元，同比增长 148.37%，实现摊薄每股收益为0.51 元。

产品供不应求，积极扩张产能。受德国上网电价补贴调整影响，上半年国内光伏产业形势火爆，公司主要产品晶硅片切割刃料一直处于供不应求状态。上半年该业务实现销售收入4.24亿元，比上年同期增长114%。公司募投项目年产2.5万吨晶硅片切割刃料扩产项目将于年底投产，使产品在年底达到4万吨产能规模，并利用超募资金再进行2.5万吨扩产，预计2012年产能将达到6.5万吨。今年下半年起欧洲光伏市场需求或将因政策影响受到抑制，但考虑美国等新兴市场的需求增加，以及公司在行业内的寡头垄断地位，我们认为公司完全能够消化新增产能。

产业向上游延伸，对冲成本风险。上半年晶硅片切割刃料毛利率22.03%，比上年同期下降3.92个百分点，主要原因来自原材料价格涨幅大于产品销售价格涨幅。为保障原材料的充分供应和价格稳定，公司向产业链上游延伸，利用新疆原料丰富、经营成本低等优势，在新疆建设年产5万吨碳化硅专用微粉项目，项目建成后可满足年产4万吨切割刃料的原料需求。

废砂浆回收业务成新利润增长点。报告期内废砂浆回收业务收入达到4871万元，占总收入比重大幅上升至10.05%。废砂浆供应商均为公司的下游客户，该业务规模的扩大亦有助于合作关系的稳定。随着募投废砂浆回收再利用项目的逐步投产，加上高达51.2%的毛利率，废砂浆回收无疑会成为未来的重要利润来源。

盈利预测及估值：预计2010-2012年EPS分别为1.17、1.68和2.14元，对应PE分别为43.1、30.2和23.6倍。考虑未来光伏产业的增长前景和公司的行业地位，我们给予公司“推荐”的投资评级。

风险提示：主要光伏产业国家政策变动带来的行业波动对公司主要产品市场造成影响；大盘下行的系统性风险。