中银国际：中材股份长期增长动力看好(图)

　　

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中材股份(1893)中期盈利同比增长45%，这是由于水泥技术设备及工程服务、水泥生产和高新材料业务均表现稳健，这三项业务的同比增速均超过了60%。我们预计，未来销量和/或利润率都将有较大提升。将业务扩展至环保和新能源领域将提供新的长期增长动力。我们认为，8月25日股价下跌8%是明显过度。我们将目标价由7.65港元上调至7.78港元并维持对该股的买入评级。

中期业绩符合我们的预测，但明显低于市场预期中材股份上半年盈利同比增长45%至4.49亿元人民币，比我们预期的4.85亿人民币低8%。但如果剔除5,100万元人民币汇兑损失，核心盈利实际符合我们的预期。尽管如此，业绩似乎明显低于市场预期，导致8月25日股价大幅下跌8%。强劲的增长来自三项业务均表现强劲，各业务息税前利润均同比增长60%以上。

两新设备生产厂年底前完工

展望下半年，我们预计公司将保持强劲的增长势头。水泥技术装备和工程服务业务毛利率将持续提升。江苏溧阳和扬州的两个新的设备生产厂将于年底前完工，这将有助于公司提高装备自给率，从而进一步扩大毛利率。而且下半年的销售收入通常高于上半年。

公司对水泥技术装备和工程服务业务的目标是，下半年至少获得100亿元新订单。因此，全年260亿元新订单的目标应该可以实现。公司还希望打入印度和巴西这两个潜质巨大的市场，并已计划在印度设立办事处。

根据中期业绩调整盈利预测模型后，我们将2010-12年盈利预测分别调整了1-4%。我们维持对该股的买入评级，并将目标价由7.65港元小幅上调至7.78港元（仍采用分部加总估值法）。

自从首次覆盖中材股份以来，我们一直强调，中材股份与国内大多数企业不同。它的前身是许多国家级非金属材料研究机构。新型干法水泥技术和玻纤池窑拉丝技术就是公司将研究成果商业化的两个典型成功案例。公司还能够设计适合我国风力条件的叶片，其利用效率比竞争对手的产品高出15%。公司还一直在不断开创新产品，绝不仅仅是水泥生产商而已。