科伦药业：软塑化进程大步迈进 增持评级(图)

10H公司实现营业收入17.86亿元，同比增长21.4%；实现净利润2.6 亿元，同比上升54.5%，对应EPS 1.08 元，符合之前预期。10H综合毛利率39.6%，较去年同期提升了2.65个百分点，主要驱动因素是产品结构的升级。三项期间费用率整体保持平稳。公司预告3季度业绩同比增幅50-70%，即eps1.8-2.02元，三季度单季度0.72-0.94元。

公司产品结构的升级在快速推进中。09年公司直立式软袋收入6.11亿，销量2.9亿；塑瓶收入8.6亿，销量6.99亿；玻璃瓶收入13.5亿，销量11.54亿。10年上半年软塑包装销量6.6亿袋，同比增长60%。直立式软袋上半年销量增速70%，其单价2.11元，相当于1.8个玻璃瓶，并且从毛利率角度讲直立式软袋毛利率56.2%，玻璃瓶28.9%，因此直立式软袋的发展将大幅推动公司的成长。塑瓶上半年销量增速26%。玻璃瓶是公司希望逐渐缩量的产品类别，上半年增速3%。

从国际格局来讲，欧美国家软塑类占输液类90%，而我国目前软塑类仅占1/3市场，因此软塑的长期化趋势中公司将极大受益。

公司通过并购扩大品牌辐射区域，目前在国内九个省份设有生产基地，河南安阳的生产基地明年有望完工投产，全国范围产业布局基本形成。随着规模扩张，成本优势显著。

公司作为大输液行业领军企业，凭借规模效应、技术领先、成本优势等公司仍将保持快速发展。在软塑化的长期进程中，公司将极大受益，我们上一篇报告已经提示公司今年业绩会在2.7元左右。预计10、11年EPS 2.71、3.92元。同比增长率为52%、44.8%。按照11年40倍PE，给予目标价137元，维持增持评级。