第一上海：中粮控股净利润同比劲增(图)

中国粮油控股（606，买入）：净利润同比增28.3%，中期派息6.6港仙

上半年净利润同比增长28.3%

10年上半年公司营业收入226.87亿港元，同比增长15.6%。整体毛利率由去年同期的8.6%提升至14.6%，毛利为33.08亿港元。期内归属母公司股东应占溢利为13.24亿港元，同比增长28.3%。期内EPS为0.343港元，公司计划派发中期股息每股6.6港仙，派息率为20.0%。

豆油加工——量价齐升，毛利率显着提升

2010年公司油籽加工业务收入128.01亿港元，同比增长8.2%，占总收入56.2%。期内原材料大豆价格走势较为平稳，而豆油销量增加及平均售价回升使分部毛利率同比提升9.0个百分点至14.9%。预计10年全年油籽业务毛利率为13.5%。年内公司计划新增压榨产能150万吨，精炼产能42万吨。预计2011年底公司油籽压榨产能达1,038万吨，精炼产能达351万吨。

生化业务收入29.04亿港元，同比劲增98.1%

得益于玉米淀粉及淀粉糖产品平均售价涨幅大于玉米原料价格涨幅、产品销量大幅提升，期内公司生化业务收入29.04亿港元，同比增长98.1%，占总收入22.0%。预计公司10年全年销售玉米淀粉130万吨，淀粉糖30万吨，毛利同比将显着增长。

啤酒大麦销量同比增长21.1%，毛利率大幅提升

由于上半年啤酒大麦价格同比回落，刺激需求上升。期内公司麦芽销量为24.7万吨，同比增长21.1%。毛利约为1.9亿港元。预计10年分部业务毛利率将恢复至15%-18%的正常水平。

目标价11.50港元，重申买入评级

由于大米外销业务疲软及面粉价格上涨滞后导致其分部毛利率下降，我们略微调整盈利预测，预计10年及11年EPS分别为0.70港元及0.78港元。参考同行业平均估值水平，调整公司目标价至11.50港元，目标价相当于公司2010-11年预测盈利的16.4倍和14.7倍市盈率，目标价较现价有15.3%的上升空间，重申买入评级。