大福证券：联想集团继续渗透至新兴市场(图)

联想集团(0992.HK,$4.43,买入)

联想(年结日：3月31日)公布其2011年第一季度业绩；收入按年增加50%至51亿美元，经营溢利由2010年第一季度的1,290万美元增加6倍至8,100万美元。经过连续3个季度录得亏损后，该电脑生产商于2011年第一季度的纯利为5,480万美元。该公司在中国的销售增长强劲，加上已发展市场逐步复甦，令业绩超出我们预期。此外，虽然联想在新兴市场的开支增加，以及于中国推出「乐Phone」而导致市场推广成本上升，但2011年第一季度的开支对收入比率仍按年改善2个百分点及按季改善0.7个百分点至8.6%，是收购IBM电脑业务以来的最低水平。

中国仍为联想的最大盈利来源，占该公司总销售额的49%，其中45%来自电脑销售，约4%来自手机销售。于2011年第一季度，国内电脑销量按年增加43%，市场占有率亦再扩大2.4个百分点至28.7%。此升幅进一步扩大联想与其竞争对手的差距，并巩固该公司在中国的龙头地位。来自中国的收入按年增加50%至人民币25亿元，经营溢利则按年攀升31%至1.38亿美元。联想移动的业绩已于季度内全面综合入帐，令联想的手机销量按年增加82%，并把其市场占有率提高0.9个百分点至4.9%。

联想继续渗透至新兴市场，于季度内的电脑销量按年大增69%，而整体市场的增幅则为26%，因此联想的市场占有率增加1.4个百分点至5.4%。于俄罗斯的渗透率尤其令人鼓舞，该公司于当地的市场占有率增加3.9个百分点至6.5%。来自整个新兴市场分部的收入按年激增80%至8.21亿美元，但由于经营开支高企，加上提供优惠促销，故该市场仍录得经营亏损2,500万美元。在规模经济效益下，加上市场对品牌认识增加令市场推广成本得以减少，预期该市场将可转亏为盈。

已发展市场方面，在消费者及企业需求带动下，2011年第一季度的电脑销量按年增加49%。整体市场占有率增加1.3个百分点至5.6%；澳洲及新西兰以及日本分别增加3.5个百分点及2.0个百分点至9.6%及6.3%。联想的「进攻和保卫」策略有效，关系型业务按年增加30%，而交易量则按年增加60%。因此，已发展市场分部自金融海啸以来已首次达致收支平衡。随着全球经济复甦，我们预期联想的业务将录得温和增长，且受惠于企业在资讯科技方面的预算提高，以及转用最新型的视窗7作业系统，相信来自企业的收入将逐步增加。

与2010年第四季度比较，在有效的成本控制下，联想的经营利润率由1.1%改善至1.6%，开支对收入比率亦由9.3%显着下降至8.6%。除税前利润率亦由0.9%改善至1.5%，毛利率虽由10.4%下跌至10.2%，但纯利率乃由0.3%上升至1.1%。毛利率受压的外在因素包括欧元持续疲弱、记忆体及液晶显示器的成本上升，而内在因素则包括在新兴市场就特定品牌Idea提供折扣优惠。我们预期该公司于2011年度的毛利率约为10.5%，并把开支对收入比率估计由9.3%下调至8.9%。

我们把联想的销售额及利润率估计略为调整，对该公司的短期销售增长仍感乐观，虽然该公司采取更严紧的成本控制措施，或有助改善利润率，但仍将取决于波动不定的外在因素。我们把联想2011年度的纯利估计由2.6亿美元调高至2.72亿美元，并重申对该股的买入评级，目标价为5.79元，相当于2011年度预计市盈率25倍。分析员：吴嘉伦