食品饮料：啤酒演义 黎明后谁是沙漠之花

投资要点

华润、青啤、燕啤和百威英博（中国）是啤酒行业第一梯队。前4家销量、收入和利润集中度为56%、47%、55%，在全国范围内没有规模效应；各企业区域市场ROS呈现显著差异（燕啤的地方ROS甚至高于百威），说明大宗同质、重资产、渠道排它性强的啤酒行业唯一正确的竞争战略是区域市场目标集聚。

行业处在1990年以来的第2个并购高峰，表现为集中度提升胶着、企业融资活跃、和销售投入增加。一旦消耗战结束，行业将进入收入缓慢增长、利润快速增长的S曲线后端，优胜者蜕变为沙漠之花，盈利爆发，类似三年前的格力和这两年的伊利。

青啤经历了全国产能优先向区域集中的战略转变，山东广东福建三个优势市场潜在利润上限29亿；燕啤被动加入军备大战，区域聚集略有放松；华润雪花选择了全国份额优先的单一品牌战略，尽显“舍”“得”智慧；百威中国投入20年后，第一次实现全司盈利。

雪花、青啤、百威、燕啤成为沙漠之花的概率依次递减。2010~2012青啤业绩1.16、1.33、1.51，燕啤业绩0.69、0.76、0.86，中期推荐青啤。