交银国际：兖州煤业业绩增速低于预期(图)

兖州煤业(1171.HK) 汇兑损失致公司业绩增速低于预期

评级：长线买入

现价：HK$16.54

目标价：HK$19.33

潜在上升空间:16.9%

上半年公司盈利增速低于收入增长。数据显示，公司2010 年上半年实现主营收入人民币152.19 亿元，同比大幅增长64.5%，实现归属于母公司股东的净利润人民币27.15 亿元，同比增34.1%，每股收益为人民币0.55 元。

收入的大幅增长得益于煤炭产销量和价格的双双提升。公司上半年煤炭销量达2285.6 万吨，同比增29.4%，平均销售价格为人民币636.4 元/吨，同比增23.5%。其中，煤炭销量的增量中，兖煤澳洲的贡献率达47%。

汇兑损失导致上半年盈利明显低于预期。公司第二季度仅实现每股收益约人民币0.10 元，明显低于市场普遍预期的0.30-0.40 元/股的水平。其主要原因是：兖煤澳洲账面汇兑损失为10.55 亿元（相当于每股人民币0.21 元），而上年同期汇兑产生收益9100 万元。不过，由于澳元对美元近期汇率开始走强，上述汇兑损失有望在下半年部分拨回，对全年业绩影响可能会缩小。

审慎下调公司未来三年的盈利预期。由于公司上半年业绩显著低于我们此前的预期，虽已明确其主要原因来自于汇兑损失，但基于审慎的原则，我们将2010-2012 年全年的盈利预期由中期策略报告中的1.48 元/股、1.57 元/股和1.59 元/股调低至目前的1.25 元/股、1.39 元/股和1.54 元/股。

维持“长线买入”的投资评级。尽管公司中期业绩明显低于我们此前的预期，但我们仍看好公司的长期发展。结合公司未来三年的成长性，继续维持我们在中期投资策略报告中给予公司的“长线买入”投资评级，目标价调低至HK$19.33，对应于11 倍2012 年动态PE。