东方通信：净利或增33% 市场价值为5.39元(图)

东方通信股份有限公司（600776），是在普天东方通信集团属下杭州东方通信创业公司基础上改组设立的股份公司，现已形成专网通信、金融电子、移动增值、网络优化和制造服务等产业格局，公司于1996年11月在上交所上市。

2009年，由于主要子公司杭州东信移动电话的销售规模下降，导致公司仅实现营业收入36.89亿元，同比下降58%，净利润为9855万元，同比增长2%

2007年，受手机销售市场影响，子公司杭州东信移动电话对杭州摩托罗拉移动通信设备有限公司销售手机及配件收入由上年的1.69亿元下降至1.08亿元，致使当年整体营业收入下降34.8%；同年，由于资产减值损失较上年大额减少7478万元，及持有交易性金融资产投资收益增加9533万元，致使2007年公司净利润大幅增长365%。2008及2009年，由于杭州东信移动电话有限公司业务调整及公司投资收益大幅减少，致使致净利润连续下滑。

毛利润方面，数据显示长期以来公司毛利率一直大幅低于行业平均水平，尽管2009年因调整杭州东信移动电话业务结构导致综合毛利率从2008年3.2%增长至8.5%，但仍比行业平均水平25.9%低将近17个百分点。

费用控制方面，数据显示自2004年以来公司营业费用率大幅下降，2009年为2%，低于行业平均水平7个百分点，说明公司近年来大幅节省营销费用，这也许是导致近年销售下滑的部分原因。

管理费用控制方面，数据显示公司管理费用率过往6年来一直低于行业平均水平，控制在5%左右，2009年为5.7%，低于行业平均值1个百分点，表明公司管理费控制水平相对较好，单位管理成本较低。

财务成本方面，由于近年来公司汇兑收益大幅增加和保理业务利息支出大幅降低，其财务费用率已连续三年小于零，且呈继续下降趋势，2009年仅为-0.63%，与行业平均水平相差1.4个百分点，表明公司几乎没有财务负担，现金管理水平高。

对外投资方面，数据显示公司一直以来都从事一定规模的对外投资，近两年来其外投资占所有者权益比重基本维持在23%左右，投资收益占利润总额比重在2006年曾高达80%以上。2009年，因摩托罗拉利润大幅下降，致使公司持有摩托罗拉股权产生的投资收益相应减少，2009年公司投资收益占利润总额比重下降至48.2%。

销售利润率方面，尽管公司在费用控制上能力较强，也有一定投资收益，但仍无法弥补过低毛利率产生的与行业间的差距，致使销售利润率长期低于行业平均水平，2009年仅为2.9%，低于行业平均销售利润率4个百分点。

在资本结构方面，数据显示公司资产负债率长期低于50%，近4年该比率更持续下降，2009年仅为21.9%，经营策略过于保守，资本使用效率极低，潜力尚未充分发挥。

资本回报率方面，由于销售利润率和资产负债率均较低，导致公司在盈利年份的净资产收益率也一直较低，2009年为4.2%，低于行业平均净资产收益率约4个百分点。

流动性方面，数据显示公司历年平均流动比率高于150%，2009年更高至300%，这一方面说明公司不存在短期债务支付风险，现金充足，另一方面则说明公司经营过于稳健，资本使用效率极低，经营潜力未得到充分发挥。

2010年，全球经济开始复苏，外部环境趋于好转，金融电子行业对柜员机设备的需求处于高速增长期，公司以“构建创新型企业”为经营方针，提升业务规模，加快自主产品创新，盈利能力有所增长，但由于子公司杭州东信移动电话的销售规模继续大幅下降，导致公司合并报表销售收入同比降大幅下降。

2010年上半年，公司实现营业收入10.79亿元，同比下降49%，净利润6351万元，同比增长36%，基本每股收益0.051元。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型，对东方通信2010年全年业绩进行了预测，预计其全年主营业务收入22.93亿元，同比减少37.83%，净利润1.31亿元，同比增长32.73%。按目前公司总发行股数12.56亿股计算，预计其2010年全年每股收益为0.1元（按同样股数计算2009年EPS为0.08元），2010年末每股净资产为1.99元（2009年每股净资产为1.94元）。参考8月23日收盘时公司市净率2.71倍的市场估值水平，采用市净率法，我们判断东方通信的合理市场价值为5.39元。