交银国际：兴业铜业估值仍具优势(图)

兴业铜业 (505.HK) 盈利增长符合预期，估值仍具优势。

评级：买入

现价：HK$1.66

目标价：HK$2.4

潜在上升空间:44.57%

2010 年上半年盈利稳步增长。公司2010 年上半年实现收入13.98 亿元，同比增长99.5%，实现净利润8427 万元，同比增长14.7%。实现每股基本收益0.13 元，同比增长11.0%，基本符合我们此前的盈利预期。

下半年铜板带加工量将持续增长。公司上半年完成高精度铜板带加工量32673 吨，同比大幅增长43%。公司设定全年铜板带的加工量目标为7.2万吨，目前公司月铜板带产量已可达到6000 吨，因此预计下半年铜板带加工量可达近4 万吨，全年设定目标可以实现，公司下半年盈利将好于上半年。

产品结构略有调整，加工费水平有所微降。公司目前拥有六大系列的高精度铜板带系列产品，其中黄铜板带、锡磷青铜板带上半年销售量增长迅速，同比分别增长57.2%和43.7%，但加工费水平较高的电子引线框架铜增幅相对较低，为20%，其在公司产品总量中的比重由去年同期的28.6%下降至23.9%。产品结构的变动导致公司总体加工费出现小幅下降，但公司目前加工费水平目前仍高于行业平均水平。

公司产能仍有较大提升空间。公司目前高精度铜板带产能近8 万吨，未来三年产能有望扩张至12~15 万吨，我们认为未来三年公司高精度铜板带产量仍将处于快速增长期。同时由于专注于加工费的盈利模式，使得公司的盈利将具有较高的稳定性。

估值仍具优势，维持公司“买入”的投资评级。我们预计2010、11、12 年公司的高精度铜板带加工量可达7.25 万吨，8.6 万吨和10 万吨，预计每股收益分别可达0.29 元、0.35 元和0.41 元，公司目前估值水平仍然偏低，P/E 不足5 倍。我们维持公司“买入”的投资评级，给予公司的目标价为2.4 港元。