国浩资本：维持兖州煤业持有评级 看18.4港元(图)

兖州煤业(1171,16.76)12个月目标价18.40元持有

事件:兖州煤业上半年业绩按年增长34%至27.15亿元人民币。

兖州煤业公布上半年收入及纯利分别增长65%和34%至152.19亿元人民币和27.15亿元人民币，中期每股盈利爲0.55元人民币。不派中期息。由于澳元兑美元汇率上半年跌5.1%，公司录得10.55亿元人民币汇兑损失。公司中期业绩和市场预期相符。

上半年增长主要来自于煤炭销售的量价齐升。由于菲利克斯、山西能化和菏泽能化赵楼煤矿的贡献，公司的産销量分别增32.5%和29.4%至2,289万吨和2,286万吨。销售均价按年升23.5%至每吨636元人民币。公司本部和山西能化的单位销售成本分别下降1.5%和12%。因此，煤炭业务的毛利率相比上年同期提升0.24个百分点。

尽管甲醇的销量在上半年提升至25万吨(去年同期公司并没有出售甲醇，而下半年则为19万吨)，公司煤化工业务仍录得2,044万元人民币的毛亏损，主要是甲醇价格依然低迷。

公司预计中国会计准则下的首3季度盈利按年升幅将超过50%。由于澳元兑美元最新汇率已经恢复至0.8900，和去年年底的0.8985相差不远，本行认爲下半年一次性汇率损失大部分将会回拨。

煤炭第3季度进入销售旺季，但是，发改委已经限制现货煤的价格，从历史上看，由于公司销售主要以现货爲主，兖州煤业股价和现货煤价格走势高度相关。另外，澳洲超级资源税征收也可能对公司股价带来不利影响。

本行相信下半年菲利克斯的贡献将更爲显着，维持2010年67.9亿元人民币的盈利预测，每股盈利1.38元人民币，按年增长65%。2011年纯利预计增16.6%至79.2亿元人民币，每股盈利1.61元人民币。

公司2010、2011年市盈率分别爲10.6倍和9.1倍，较同业的估值便宜。但公司股价短期内欠缺催化剂。

维持持有评级，目标价不变爲18.4元，相当于2011年10倍市盈率。