工程建筑：重点关注市场上海本地建筑股

我们把建筑公司逻辑拆解为横向设计施工杠杆化（园林与装饰）、纵向区域（国际化、区域振兴、上海区域）、行业（地铁、水利水电等），总括以新签订合同趋势和盈利模式判定。我们上海本地建筑股跟踪报告已撰写了7期，近期本地建筑股风起云涌、续写之。

年初上海国资国企2010年工作会议确定的目标为，2010年上海市属经营性国资资产证券化率将再提高6-7个百分点到30%以上。7月12日《关于进一步推进上海国资国企改革发展的若干意见》。

预期今下半年上海国资旗下上市公司或将集中迎来一轮整合潮。

上海9家建筑公司中上海建工大股东为上海建工集团总公司、浦东建设大股东为上海浦东发展集团、隧道股份大股东为上海城建集团。浦东发展集团2009年总资产659亿、收入80亿、净利润5.2亿元，浦东建设总资产114亿、收入18亿、净利润1.6亿。

隧道股份大股东上海城建集团2009年总资产355亿、收入193亿、净利润6.4亿，隧道股份总资产178亿、收入150亿、净利润3.6亿。上海城建收入构成施工、房地产开发、基础设施投资、设备制造、其他83%、9%、4%、1%、3%，09年房地产收入18亿。

3家公司中上海建工已经做完资产重组。浦东发展集团净利润是浦东建设3.3倍，上海城建净利润是隧道股份1.8倍。在上海国资证券化背景下不意味着必然重组但有预期或在于时间。浦东建设中报0.71、同增408%。公司为迪斯尼最先受益股或先有合同签订。

日前宏润建设以1.2亿元拍得哈尔滨4地块，项目预计总投资11亿元。隧道股份中标虹梅南路金海路通道越江段，金额29.9亿元。精工钢构股权激励价格10.2元，11月份定向增发解禁年报或有高送配预期，年底前“十二五”规划机场火车站体育规划受益股。

龙元建设是纵向产业链盈利模式转型驱动股价的典型代表，由净利润率3%的施工开始逐步转向净利润率13%的房地产开发。临安项目首期初步规划核心启动区2.8平方公里，目前仍处于规划期，前期受项目进度低于预期和预期受地产政策影响股价大幅回落。

我们跟踪的龙元建设截止目前披露新签订合同额为110亿，上年同期跟踪披露合同为22亿，2009全年126亿。事实上即使在地产调控影响下新签订合同仍超出市场预期、并未有受到实质影响，基于这种超预期估值应当有适当修复要求，并且公司在纵向产业链延伸实现盈利模式转型方面在逐步推进未来或有加速可能。