固收板块基金定价九要素

固收板块也是近两年来场内可交易基金较快发展的一个体现，同时，由于基金公司方面积极创新的原因，这个板块内的各个可交易品种相互之间常常具有较大的差别，从一般性到特殊性，对各个可交易品种应该如何进行合理地定价，也是一个全新的课题。初步观察，定价的时候有以下九个要素值得留意。

相关基金的产品设计差别 从目前的市场情况看，固收板块里的七个可交易品种还可以被继续细分为特征鲜明的两个种类：第一类，直接上市的债券型基金，具体品种有富国天丰债券、银华信用债券、招商信用债券，共三只；第二类，分级基金中的低风险份额，具体品种有同庆A债券、国泰估值优先债券、国联安双禧A债券、银华稳进债券，共四只。类别不同，定价策略不同。第一类是单独一只基金，第二类是分级基金里的一类份额。

相关基金公司的固定收益投资管理能力与具体基金的业绩 场内可交易品种的二级市场交易价格走势如何与这些品种的未来收益有关。例如，在第一类，重点关注的是它们的固定收益投资管理能力，净值增长率高，在市场上自然更受欢迎；在第二类，现有品种给的约定或基本约定的固定收益，未来，随着创新的不断，分级产品中也将会有主做债券的基金出现，并上市。

基金的规模、份额分级的方法及配对转换机制 流通份额与定价之间的关系，与股市的原理一样，即以适度的大一些为好。不过，在这里，还要增加一个内容，即第二类基金份额的规模变动情况。在配对转换机制的作用下，场内可交易份额的规模既有变大的可能，也有变小的可能。

基金的流动性 这是一个与成交量有关的问题。在第一类品种里，重点要看二级市场的交易量情况；在第二类里，还要观察套利资金进出带来的成交量变化情况，由内向外的套利，会减少规模；由外而内的套利，会增加规模。总体上，量大的品种，各方面情况相对更好；量小的品种，不适合大资金运作。有的品种，契约中写有规模控制，在某些特定情况下会是较好的题材。

运作期限 根据各只基金自己的设计安排，不同的可交易品种有不同的期限，这是此类品种目前较为复杂的又一个方面，如有的是三年，有的是五年，等等。现在只是可交易基金发展的初期，今后，随着时间的推移，以及这类品种的数量不断增加，到期期限的临近与否等，将会成为影响定价的一个潜在因素。

到期收益率 这是一个很现实的指标，尤其是对于第二类品种。从理论上讲，相关品种的此项指标应该介于银行三年、五年期存款与基金契约给予的收益率之间。如果过高，则是进行投资的机会；如果过低，则可能是短期的风险。

投资者结构 投资者的结构很简单，无非是两类：机构、非机构，或机构、个人。按照传统的投资理论，机构投资者被赋予的很多光环，最为典型的一个形容词就是：理性的。不过，在具体的市场交易过程中，如果某些品种里机构存在的比例过大，可能会直接影响到相关品种的交易活跃度，表现在本处关注的内容方面，可能就是流动性问题；而纯散户的品种，则无法出现大行情。

折溢价率 这个概念大家已经很了解了，即市价与净值之间的关系，或溢价，或折价，目前是全体在溢价。在第一类固收品种里，折溢价率观察比较简单，现在的情况是别超3％即可；在第二类固收品种里，由于大家是分级基金中的一类份额，单个份额的折溢价表现，与另一类份额之间存在着较多的关联。从现在可以观察到的情况来看，两类份额价格走势往往或反向运动，或相向运动，因为只有这样，才可以整体上避免套利资金的进出。

基础市场行情 这里的基础市场行情包含两个方面的内容，即股市行情和债市行情。促使整个固收板块上涨的因素既有可能是债市行情在上涨，也有可能是股票市场行情在跌。前者的涨，更多地有内在因素；后一种的涨，是市场已经日渐熟悉的跷跷板因素。