格力电器：空调行业龙头企业 “推荐”评级(图)

1。事件

2010年8月19日格力电器(000651.SZ)公布了2010年半年报，公司2010年上半年营业总收入达到251.45亿元，同比增长25.37%；营业利润为7.99亿元，利润总额为19.06亿元，归属上市公司股东净利润为15.73亿元，同比大幅增长27.68%。稀释每股收益为0.84元。公司于2010 年7 月13 日实施了10派5送5股的09年分配方案，以最新股本来测算，每股收益为0.56 元。每股经营活动产生的现金流为1.02元，较去年同期有较大幅度下降。

2。我们的分析与判断

格力电器(000651.SZ)是我国空调行业的龙头企业，公司在2010年上半年实现了快速增长，公司的收入和利润增长情况基本符合我们的预期。

格力电器(000651.SZ)前两个季度增速逐步提高，二季度同比增速达到35.05%，较一季度的12.47%，高了22.58个百分点(具体参见表1)。从不同的区域来看，出口的销售形势要好于内销，前六个月出口增长了73.86%，内销增长了11.62%，这主要跟国际需求快速复苏有关，而国内的需求受刺激消费政策支持一直保持较好的势头。

我们在前期的投资策略报告中曾判断，空调行业2010年将以销售收入增长，毛利率回落的方式运行，这将是全年行业运行的脉络。格力电器(000651.SZ)的年报基本上验证我们前期的思路，公司的毛利率快速回落，2010年上半年公司的综合毛利率为16.07%，比去年同期大幅下跌了9.4个百分点。其中，空调产品的毛利率为16.27%，比去年同期下跌9.59个百分点，由于小家电和漆包线等产品的销售占比不大，所以对公司的整体盈利起不到巨大的影响。毛利率的快速回落在我们的预期之中，但幅度之大超出我们的预期，探其原因，我们认为原材料上涨是原因之一，也是大家可以看到的，另外，激烈的市场竞争致使产品价格大幅下滑是重要的原因，市场竞争激励程度超出了我们的估计。展望下半年，我们认为，二季度和三季度可能是公司毛利率的低点，四季度公司毛利率将逐步回升。

在公司的半年报中，我们也注意到，公司上半年营业外收入共有11.3亿元，其中，公司确认了节能推广补贴共计10.41亿元。公司的经营性现金流较去年同期有较大幅度的回落，每股经营活动产生的现金流为1.02元，仅为去年同期水平的10%，我们将继续关注现金流波动对公司的影响。

另外，公司公布了2010年公开增发预案，预计增发不超过25,000 万股，募集资金不超过326,000 万元人民币。增发项目包括：1、总部商用空调技改扩产项目；2、武汉商用空调建设项目；3、郑州家用空调建设项目；4、年产600 万台新型节能环保家用空调压缩机项目；5、节能环保制冷设备工程技术研究中心技术改造建设项目。由于商用空调的毛利率水平较高，新建的商用空调项目将优化公司的产品结构，提升总体的盈利能力，压缩机配套项目将进一步强化公司的供应链完整性，公司的配套能力有望从40%上升到70%左右。总的来看，增发将对公司的综合竞争能力有一个较大的提升。

3。投资建议

目前，格力电器(000651.SZ)虽然受到了其他品牌一定的挑战，但是我们认为，公司在技术研发、产品生产、渠道整合能力等方面的核心竞争力依然强大，具备持续为股东创造价值的能力，我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为1.2元、1.39元和1.53元，对应的PE估值分别为13.3X、11.5X和10.4X，维持给予公司“推荐”评级。