海油工程：深水开发潜力大 “买入”评级(图)

海油工程行业进入新一轮成长期。2000年迄今，是海洋工程行业的上一轮高速成长期，主要集中于浅水海域开发。目前这轮成长期基本告一段落，同时进入未来10年另一轮成长期的新起点。“十二五”和“十三五”期间，海油工程将全面进入深水领域，力争“十二五”期间海油产能实现翻番，按年复合增长率为14.87%。

公司深水项目潜力大。国内深水海域储量巨大，如南海石油储量达200万吨，开发潜力很大。从国家和能源安全战略角度出发，南海开发是必须和紧迫的。目前中海油在南海的荔湾3-1深水项目开始启动招投标工作，公司将和一家外资公司联合竞标，预计2011年和2012年开工建设。预计2013年深水项目建设将渐入高潮，前景广阔。公司深水技术储备做了3、4年时间，在施工经验、技术交流与合作、船舶设备和设施制造基地方面均有丰富经验和储备。

2010年业绩尚无亮点，2011年后开始体现增长势头。由于2010年国内外海洋工程领域没有明显的复苏，公司工程量较少，预计全年收入基本无增长。预计2010年毛利率水平无较大提升，基本在14.5%-15%之间。公司大规模涉足深水项目前，常态的毛利率水平在16%-18%之间。公司2010年业绩不会太乐观。2011年以后，海洋工程的回暖将在公司业绩中体现出来，尤其是2012年以后，随着公司深水项目的实施，毛利率具备进一步提升的动力。

按照公司2010年收入增长5%，毛利率提升2个百分点计算，公司每股收益为0.3元，对应动态市盈率为22倍，不具备估值优势。从目前时点看，公司2011年业绩不明朗，我们做了敏感性分析，假设公司毛利率为18%，收入增长分别为15%、20%和25%的情况下，公司每股收益为0.41元、0.43元和0.45元，对应动态市盈率为16倍、15倍和14倍，估值优势有所体现，考虑到2010年为公司业绩底，并且市场先于业绩见底，目前为中长线布局时点，给予公司“买入”评级。