何车：天津发展具注资概念 目标价6.9港元(图)

天津发展（00882.HK）心急出售天津外环公路权益，属好消息。出售公路后，手上净现金估计逾30亿港元，将用作并购。

天津发展是王朝酒业（00828.HK）与天津港发展（03382.HK）的大股东，同系中PE与PB最低。三择其一，必选津发。

■ 津发其中一项主要资产，是天津外环东路的权益，08年底前已展开出售行动，原预订09年内完成。年报指出，由于与有关方面的商讨较预期长，估计交易会顺延至2010年内完成。

最新发展是，公司上月29日发出通告，表示若然与外环东路订立协议的出售方式未获天津市国资委批准，建议出售事项将透过在中国招标拍卖进行。津发持有外环东路83.93%，09年底以“持作出售资产”列出，以19.94亿港元入帐（津发应占19.94亿港元），负债多少不得而知，但相信不会太多。最新出售资产通告指出，出售事项一旦完成，津发在09年底在滙兑储备中约3.18亿港元的累计收入将在损益帐中转为收益。

09年底，津发持有净现金（计入可供出售财务资产）11.70亿港元，出售外环东路后，相信净现金将增至逾30亿港元，相等于公司市值（53.4亿港元）的56%以上。

计划收购优质业务

出售资产的通告指出，拟将出售所得款项用于收购其他具良好增长前景的业务。

换言之，津发具注资概念。其他 口公司上海实业（00363.HK）与北京控股（00392.HK），俱已大致上完成重组资产，今日应该轮到津发。

■ 09年（12月年结），津发营业额43.41亿港元，升11%；亏损1.95亿港元，远逊于08年盈利6.19亿港元。见红只是因为外环东路已准备出售，先行拨减值准备5.84亿港元。若然不计算此一次过拨备，去年盈利3.89亿港元，EPS 0.364港元。

旗下的王朝酒业去年盈利1.56亿港元，增9.1%。持有21%的天津港发展去年亏损4,781万港元，08年则为盈利1.30亿港元。其余业务为提供公用设施，包括供水、供电及热能；酒店业务；销售升降机及扶手电梯等。

PB仅0.6倍

■ 2010年，各环业务料有平稳发展，预测盈利5.6亿港元，EPS 0.52港元，未计出售外环东路的转为收益的3.18亿港元。

津发现价5港元，往绩PE欠奉，预期PE 9.6倍，在同系中最吸引。王朝酒业PE 23.6倍，天津港发展预期PE 18.1倍。

■ 09年底，津发每股帐面NAV 8.28港元，现价PB仅0.60倍，远远低过王朝酒业的2.33倍及天津港发展的0.90倍，计入资产增值因素，估计每股实际NAV 9.80港元，实际PB低至0.51倍。

中线目标价6.9港元

■ 本栏估计，津发最有可能并购的业务，是公用设施（自来水、热能、电力）。

09年，津发来自公共设施的营业额为27.54亿港元，占集团营业额63%，或占持续经营营业额（28.41亿港元）高达97%，分部经营利润1.55亿港元。

若然未来并购的业务是公用设施中的自来水业务，则应最为市场所欢迎，亦可达到为股东创造价值的目的。

● 津发是堂堂天津窗口公司，市值仅53.4亿港元，太小。中线目标价6.90港元，若然达标，市值仍然不足74亿港元，实际PB仍然只是0.70倍。

短线投资津发，最希望是出售天津外环东路忽然成事。