国浩资本：重申鞍钢买入评级 目标价14.8港元(图)

鞍钢(347,$11.96)12个月目标价$14.8买入

事件:鞍钢公布2010年上半年业绩转亏为盈，纯利27.5亿元人民币符合市场预期。

鞍钢公布2010年上半年业绩转亏为盈，纯利27.5亿元人民币(每股盈利0.38元人民币)，而去年同期亏损为15.5亿元人民币(每股亏损0.22元人民币)。公司并提供首9个月的盈利指引，预期首9个月根据中国会计准则，公司将录得23亿至29亿元人民币的纯利，意味第3季的业绩介乎4.5亿元人民币亏损(每股亏损0.06元人民币)至1.5亿元人民币盈利(每股盈利0.02元人民币)。公司并不降议派中期息。

公司业绩大致符合市场预期，相当于全年巿场共识的57%。营业额按年升46%至439亿元人民币，主要是受惠于销量增17%及本行估计平均销售价格按年升25%。期内的单位成本涨幅落后价格的升幅，因此毛利率仍扩大12个百分点至12.6%。

钢材产量按年升19%至1,017万吨，为本行全年假设的48%。然而毛利率较优的汽车用冷轧钢板销量在期内却创出历史新高，而毛利率较低的热轧板则销量下跌，这反映出公司在对应下游需求变化时在产品结构调整上的灵活性。

虽然公司指出第3季的业绩因钢材价格下跌(本季至今冷轧板及热轧板较第2季的平均水平分别低12%及7%)而相对疲弱，但随着9月份开始钢材踏入旺季，本行相信对钢厂而言最坏的时刻已过，而最近的钢材价格反弹(热轧板已从7月中的低位反弹10%)及主要钢厂开始上调9月份的出厂价(鞍钢平均提价约9%)正是其中一个证明。另外钢厂减产、中央要求各地政府严格关闭落后产能及下游建筑及汽车行业在第3季度减少采购后在第4季度重新购买钢材皆支持钢材价格上升。

根据公司最新的指引，本行现估计公司在第3季仅收支平衡，而第4季度则录得16.7亿元人民币盈利，意味全年盈利将为43.9亿元人民币(每股盈利0.61元人民币)。本行亦预期2011年盈利将达63.6亿元人民币(每股盈利0.88元人民币)，基于平均售价升10%、单位生产成本增6%及销量微增2%的假设。现价相当于12倍2011年市盈率及1.2倍2011年市帐率，以鞍钢在国内领先的地位而言，估值吸引。

重申买入评级，但将12个月目标价下调至14.8元，相当于1.5倍2011年市帐率。