有色金属：重点关注厦门钨业 增持-A评级

报告摘要：

受中美一系列悲观经济数据影响，本周有色金属价格有所回落。其中，铅、锌和镍价分别下跌4.9%、3.9%和3.8%，只有锡价上涨1.5%。金价则由于避险需求的增加而上涨0.8%至1,216美元/盎司。

但本周小金属价格企稳上涨，其中钽铁矿和锑锭价格分别上涨3.7%和3.6%；而镨、钕价格则大幅上涨，其中氧化镨和氧化钕价格分别上涨10.8%和7.5%，金属镨和金属钕价格分别上涨6.4%和8.3%，继续创出年内高点。

随着基本金属价格的下跌，当周北美基本金属矿业股指数下跌2.8%，而黄金矿业股指数仅小幅上涨0.1%。当周A股有色金属板块上涨0.7%，好于同期沪深300指数下跌1.5%的表现。

近期主要有色金属价格涨幅较大，并明显脱离了成本区间。考虑到全球经济复苏的不确定性仍然较大，价格面临一定的向下调整风险。不建议追涨基本金属股。

国家统计局的数据显示，7月份国内精铜、原铝和精锌产量分别为39.8万吨、135.2万吨和40.5万吨，同比分别增长16.0%、22.5%和8.0%，增速均较6月份下滑。但精铅产量由于数据的修正而可比性较差，但我们预计其实际产量仍继续回落。

海关总署公布的进出口初步数据显示，7月份中国未锻造铜及铜材进口量34.3万吨，环比上升4.5%，但同比仍继续回落15.7%；未锻造铝及铝材进口量6.7万吨，环比减少9.5%，同比减少69.7%。我们预计随着消费增速的回落，主要有色金属品种进口量将继续下滑。

工信部公布了有色金属行业落后产能企业名单，涉及了电解铝、铜冶炼、铅冶炼和锌冶炼行业。但由于要求淘汰的落后产能规模较为有限，工艺落后的产能也早已减产，此次淘汰计划并不会对金属价格造成冲击。我们认为，国家关于淘汰落后产能的政策更为重要的意义在于产业结构的优化和升级。

印尼政府表示，年初时预定的全年10.5万吨精锡产量计划将可能由于非季节性长期降雨导致的开采困难影响而减少20%。除此之外，印尼精锡产量的下降还包括了政府对非法开采的镇压政策以及国内资源量的下降。由于今年全球电子行业复苏明显，全球第二大精锡生产国的供应量下降将可能引起全球精锡市场短缺。

本周我们发布了厦门钨业的调研报告，认为随着钨矿资源的扩张、下游硬质合金产品盈利能力的提升、以及稀土矿山和新材料领域延伸的加速，厦门钨业正迎来新的发展时期；预计公司将成为福建省内整合钨和稀土资源的主要平台，从而受益于钨、稀土价格的上涨。我们的三阶段估值模型显示，公司合理股价为29.60元；我们给予“增持-A”投资评级。