中材国际：收入进入快速增长阶段 增持评级(图)

公司公布中报，公司实现营业收入103.52 亿元，同比增长42.39%，实现利润总额7.92 亿元，同比增长55.01%；实现归属于上市公司股东净利润6.30 亿元，同比增长99.18%。中期分配方案为以公司现有总股本75923.42 万股为基数，向全体股东每10 股派现金2.7 元(含税).

点评：(1)收入进入快速增长阶段。公司实现主营业务收入合计103.30 亿元，同比上年同期增长42.85%。其中水泥生产线土建与安装收入30.88 亿元，同比增长18.02%，机械装备制造与销售收入70 亿元，同比增长60.44%。就收入的地区来源看，境内业务快速增长。公司实现境内主营业务收入44.23 亿元，同比增长55.03%，占主营业务收入总额的42.82%；实现境外主营业务收入59.07 亿元，同比增长34.92%，占主营业务收入总额的57.18%。

(2)毛利率大幅度提升。本期毛利率达到13.89%，比2009 年增加1.62 个百分点，比2009 年中期增加1.53 个百分点。毛利率提升的主要原因是机械设备与制造毛利率的提升，机械毛利率从2009 年中期的15.17%增加到本期的16.99%；但还是稍低于2009年的18.37%。

(3)三项费用率为5.25%，比2009 年中期的4.43%有所提升；但比2009 年的5.45%有所下降。本期销售费用率为0.66%，与2009 年中期的0.698%和2009 年的0.657%基本相当；管理费用率本期为4.448%，比2009 年中期的4.85%和2009 年的5.45%均有所下降；财务费用率本期为0.14%，比2009 年中期的-1.11%和2009 年的-0.65%均有所下降。

(4)订单增长较快。上半年共新签合同149.2 亿元(包括意向性总承包协议53.24亿元)，其中国内市场合同额56.1 亿元，预计全年完成新签合同额计划十分乐观。2009年年报对与2010 年新签合同额的目标是力争增长20%，目前来看超额完成的可能性很大。

根据新的订单情况我们调高了对2010-2012 年的每股收益，分别为1.647 元、2.08元和2.40 元；(之前对2010、2011 的每股收益预测为1.39 元和1.67 元)，由于公司未来两年的净利润仍保持20%以上的复合增长，因此给予公司2010 年18-20 倍的动态市盈率计算，公司的合理价值为29.65-32.95 元，目前的股价给予“增持”投资评级。