原材料去库存化近尾声 产成品去库存化刚开始

　　根据中国物流与采购联合会公布数据可以清楚看出，企业的再次去库存化已经开始。所谓去库存化，就是企业为消化原材料和产品库存，期间不再进行原材料购买，同时对产品进行减产的操作,是为去库存化。我们发现，原材料正在面临再一次的去库存化，而产成品去库存化才刚刚开始。

　　此轮库存化的导火索来自信贷政策的调整以及房地产调控，与2008年的去库存化存在区别。首先本轮去库存化是由于外部环境变化和内部经济政策调整导致的，其中前者是没有事先准备带有突发性的调整，后者则是根据政策调整而主动做出的变化；三是之前的去库存化带来损失比较明显，而此次的调整由于市场化成分较多，因此代价将比较小。

　　如果在年底之前经济政策没有新的明显调整，政府能够采取“无为而治”的方式处理经济运行，那么企业去库存化将在几个月内之内结束，并且新的再库存化将按照经济运行实际情况逐步调整到比较合适的供需状况。这种市场的理想状态是否会出现还需要观察。事实上，目前中国经济已经具备了“韧性”和“弹性”，希望不再被外界因素所打乱。

　　最近进口增长下降比较快，特别是大宗商品的进口。这里既有经济速度下降引起的原因，也有企业去库存化的原因。由于去年“超级信贷”投放改变了企业对经济的预期，上游企业囤积原材料，下游企业扩大产能非常迅速。而当今年第二季度开始政策转向，使得“各类”消费出现了从预期下滑到实际下滑的过程。上游企业的去库存化从4月中旬就开始了，最典型的例子是钢材价格持续9周大幅下跌，目前钢材价格反弹与企业去库存化、减产以及中介机构补库存（新的再库存）有相当大程度的直接原因，虽然终端需求并没有较大改变，但是相信市场会自然寻找到基本的平衡点。未来一段时间里，钢材波动将进入一个逐步收敛平滑期。

　　汽车库存变化则是另一类作为产成品的典型代表。最新公布的消费增长数据出现下滑趋势，数据显示汽车消费连续3个月开始环比下滑，从中可以得到明显印证，年底前汽车将出现去库存化，适度地降低产量将会是行业突出表现。但目前库存量为58天左右，仍然还低于金融危机时的72天水平，因此不必太过忧虑，因为汽车行业由于广泛地存在竞争，以及大量合资企业存在，行业和企业的自我调节能力都非常强。

　　那么在这种经济状况下，为什么唯独房地产价格没有出现明显回落，而只有价格“折扣”的优惠。这是因为首先房地产产品在“超级信贷”背景下在2009年就已经提前释放了库存，其次房地产产品生产周期较之其他产品更长，补库存需要时间，因此就出现虽然政策“打压”，房价依然如故的情况。目前主要城市的库存经过几个月的极力“需求压制”，才刚刚从历史库存的最低位上升，因此这个市场才表现得如此“顽劣”。从这个因素看，有关部门对重点城市第三套房政策反复强调是完全必要的，控制需求是因为不得已而为之，等待供求实质变化（房地产企业再库存化）依然需要时间。

　　最新公布的经济数据出现了少见的居民物价指数与生产价格指数运行方向背离情况，更多评论认为居民物价指数很快进入年内高点，而生产物价指数将继续下行。但是我们认为，居民物价指数仍然会因农产品价格拉动继续上行，而生产物价指数将在随后几个月内在生产终端产品企业去库存化后追上来，因为目前工业上游企业原材料去库存化已经接近尾声。国内钢材和铁矿石价格、国际石油价格反弹就是前兆。

　　作者系北京虎杰投资咨询有限公司首席分析员