科陆电子：具备核心竞争力 “推荐”评级(图)

业绩情况：科陆电子2010上半年实现营业收入2.85亿元，同比增长99.89%，实现归属股东净利润5080万元，同比增长93.84%，实现每股收益0.21元，业绩情况跟之前的业绩快报基本一致。公司半年报业绩优异的主要原因包括1）行业需求旺盛，随着智能电网建设的推进，最近几年迎来了电网公司的集中换表期，公司获取的订单较去年有很大幅度的增长；2）公司IPO募投项目建设的新厂区全面投入使用，产能得以释放，有效地支撑了公司业务规模的扩大；3）公司产品结构进一步优化，盈利能力得到了保障。

毛利率：电力自动化产品主要包括用电自动化、电力操作电源高中低压变频器、无功补偿设备等，上半年毛利率超过48%，较去年同期进一步上升，主要源自老产品的升级和结构调整，以及新产品逐步进入稳定经营期。电工仪器仪表产品主要包括标准仪器仪表、电子式电能表等，毛利率超过45%，较去年同期下滑4个百分点，这也大幅好于了我们之前的预期，国网公司对电表进行统一招标后，行业竞争激烈，价格战打得很厉害，市场普遍预期电表企业的毛利率会有大幅下滑，但是科陆电子主动调整结构，专注自己的长项，在标准仪表和多功能表上加大力度，减少了低附加值单相表对公司毛利率的影响。

公司优势：科陆电子从标准仪器仪表起家，在电表的计量和通信领域具有很强的竞争优势，今年4月份推出的“CL1000AT 单相智能电能表全自动检定系统”充分的展示了公司的实力。随着公司的发展，业务扩展至电能质量管理、变频器、电源以及后续的变电站自动化，公司的非公开发行融资方案最近获得了证监会的有条件通过，募集资金的到位和新项目的建设将进一步提升公司的长期盈利能力。科陆电子不仅仅是一家电表企业，公司正在朝综合性电力自动化企业迈进。

投资建议：我们预测公司2010、2011年可分别实现营业收入8.3亿元和11.8亿元，分别实现净利润1.54亿元和2.11亿元，每股收益分别是0.64元和0.88元，目前估计对应的市盈率分别为32倍和23倍，维持“推荐”的投资评级。

风险提示：行业竞争经一步加剧，毛利率大幅下滑。