交银国际：A8电媒再次提示政策风险(图)

评级：沽出

现价：HK$4.2

目标价：HK$2.9

潜在上升空间:-31%

新浪移动增值业务营收同比大降35.36%。（1）8 月4 日，新浪公司（NASDAQ GS:SINA）发布2010 年第二季度未经审计的财务报告，其中移动增值业务营收为1996.4 万美元，同比下滑35.36%，环比下滑18.69%；（2）2010 年第二季度的移动增值业务的毛利率为42%，较09年同期下降8 个百分点。

搜狐无线业务营收同比大降25.01%。（1）7 月25 日，搜狐（NASDAQGS:SOHU）公布了2010 年第二季度的财务报告，2010 年第二季度的无线网络及其他业务收入为1132.3 万美元，较09 年同期下降25.01%，较2010 年第一季度环比下降24.69%；（2）2010 年第二季度无线业务的毛利率为48%，较09 年同期上升3 个百分点，与2010 年第一季度持平。

规范新政策对行业冲击远远高于预期。（1）2009 年下半年以来，关于移动增值服务违规收费等现象受到政府与社会的高度关注；（2）在各方压力下，中国移动公司于2009 年下半年开始至2010 年上半年连续出台了一系列的规范移动增值业务的新政策如暂停无线应用协议（WAP）计费，限制短信代码的服务种类，严格积分管理，暂停山寨机的内置SP 业务等等；（3）中移动的规范新政策对行业秩序的整顿的确起到了很好的规范效果，但不可忽视的是，采用“一刀切”的规范方式在一定程度上也影响到行业生态链的正常发展，对运作规范的公司也带来了较大的负面影响，新浪与搜狐的二季度财报显示出这种负面冲击远远高于预期。

再次提示政策风险。（1）本次规范新政策将对行业内的所有公司产生重大负面影响，而A8 公司作为移动增值领域的龙头公司，尽管其运作规范，但也不可避免的受到影响；（2）虽然我们已经在前期报告中提示了该政策风险并下调了公司的盈利预测与投资评级（《聚焦消费升级与制造升级两大主题》2010.6.18 已下调公司评级至“中性”），但鉴于新政策对行业的冲击力度远远高于预期，我们再次提示政策风险；（3）参照新浪和搜狐25%-35%的业务下滑程度，我们下调公司2010、2011 年EPS分别为0.17 元和0.19 元，下调投资评级至“沽出”，下调目标价至2.9 港元，对应2010 年15 倍PE。