水泥行业：维持“推荐”评级 重点推荐4股

事项：

2010年8月5日，工业和信息化部对2010年包括水泥在内的18个工业行业淘汰落后产能企业名单予以公告。我们的观点如下：

平安观点：

淘汰落后水泥产能的力度低于预期。公告名单中的水泥总产能为1.07亿吨，其中熟料产能约7700万吨。我们认为，该数量低于预期，理由有：1、前期工信部曾发布第三季度之前淘汰9155万吨落后产能的目标，但本次公布数据低于此目标。2、根据我们之前草根调研的情况，预计全国有超过1.5亿吨的落后熟料产能目前并没有有效运转，但本次公告中的产能低于该预测。3、最后也是最重要的，如果名单中的产能和生产线熟料即为今年全年将淘汰的全部数量，则今年的淘汰落后力度将弱于去年。根据年初的政府工作报告，09年全国共关停熟料产能9421万吨（折合水泥产能约1.2亿吨）。我们认为，在市场普遍期待即将出台近年来最具高度和执行力的淘汰政策的背景下，这一公告低于预期。

被淘汰产能对上市公司影响不大。在公告中，涉及我们重点关注的上市公司的有：亚泰集团60万吨产能，天山股份32万吨产能，青松建化30万吨产能。这些落后产能占公司全部产能的比例较小，且目前大多已不再运转，对公司业绩影响不大。

华北地区可能受益较大。公告中的淘汰落后产能目标占09年全年产量的6.6%，其中，这一比例较高的地区依次为华北13.4%、东北8.1%和华南6.7%。我们认为，华北地区的淘汰力度相对较大，有利于大企业提高集中度，改善区域内供求关系和议价能力，可能受益较大。

维持对水泥行业“推荐”的投资评级。我们认为，淘汰落后政策低于预期，行业整体供大于求的情况无法得到根本改变，使我们对明年水泥行业景气度的看法更加谨慎。但作为强周期行业，水泥兼具季节性特征，第四季度价格上涨预期强烈，具备波段投资价值，因此维持行业“推荐”的投资评级。个股方面，我们首推业绩受新疆水泥需求增长推动的天山股份、青松建化，其次是华北区域龙头、产能增长较快的冀东水泥，以及受益于华东行业景气度向好的海螺水泥。