大中公用:净利增32% 合理价值区间7.2-9.7元(图)

上海大众公用事业（集团）股份有限公司（600635），是由上海大众出租汽车公司、上海煤气公司、交通银行浦东分行、上海申华实业服装公司共同发起，并通过公开募集股本组建的全国第一家出租汽车股份制企业，公司主营业务为交通运输业和城市燃气,于1993年在上交所上市。

2009 年公司实现营业收入34.16亿元，同比增长12.67%，实现归属母公司净利润2.21亿元，同比增长27.52%，每股收益0.15元。

数据显示，大众公用近十年来主营业务收入稳定增长，2004—2009年复合增长率为12.8%。净利润方面，2004年以前的7年间，公司净利润稳定在1.2至1.3亿之间，2004年起连续三年，净利润下降到5000万元以下，主要系对深圳创新投资公司连续计提大额减值准备所致。2007年，净利润冲到2.5亿元，一方面由于大额资产减值准备减少，另一方面城市交通业务也创造19年来最好业绩，长期投资收益也有所增加，净利润比上年增加103%。

从毛利率整体变化情况看，2001年之前，公司毛利率较高，并与行业平均水平相近。2001年之后，公司毛利率大幅下降到20%以下，落差达30个百分点以上，且开始明显低于行业平均水平。2009年，公司毛利率仅为11.19%，低于行业平均水平16.4个百分点。

管理费用方面，数据显示从2003年开始，公司管理费用率常略高于行业平均值，在5%-8%之间浮动。2009年公司管理费用率为5.6%，比行业平均水平低0.1个百分点。

营业费用控制方面，从2004年开始，公司营业费用率便一直低于3%，且明显低于行业平均水平1-3个百分点，2009年仅为2.85%，比行业平均水平5.51%低2.66个百分点。

在财务成本方面，数据显示公司财务费用率近四年来均略高于行业平均水平，2009年为3.48%。

除经营主业外，数据显示公司从1999年至今，始终维持着大规模的对外投资，投资净值占所有者权益比重，一直保持在60%以上，2009年为79%。如此高额的投资比重，致使公司历年投资收益占利润总额比重，也保持一定水平。近九年来，除2004和2005年外，公司投资收益占利润总额比重一直在60%以上，2006-2008年，该比重超过100%，2009年为98%。

销售利润率方面，数据显示公司销售利润率基本稳定，并维持在5%到20%之间，长期低于行业平均水平，2009年为11%，低于行业平均值约9个百分点。

资本结构方面，数据显示，大众公用历年来资产负债率呈波段性增长。近五年来维持在60%-70%之间，2009年下降到58%，属于较健康状态。

资本回报方面，尽管公司每年有一定的投资收益，负债率也较高，但由于其毛利率与行业平均相比过低，导致净资产收益率自2002年以来的大多数年份均明显低于行业平均水平，2009年为7.98%，比行业平均值低1.33个百分点，说明公司的资本效率不高。

数据还显示，近十年来大众公用一直保持着高分红比例（2005年除外），平均分红比例为70%，2009年为37%。

2010年，上海世博会预计能吸引7000万人次来上海参观，将对公司业务产生积极正面的影响。2010年一季度，公司实现营业收入10.15亿元，同比增长0.5%，净利润0.46亿元，同比增长8.3%，每股收益0.03元。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型，对大众公用2010年全年业绩进行了预测，预计其2010年营业收入为37.19亿元，同比增长8.9%，净利润2.90亿元，同比增长31.5%。按公司目前总发行股数16.45亿股计算，预计其2010年每股收益为0.18元（按同样股数计算2009年EPS为0.13元），2010年末每股净资产为1.94元。参考8月2日收盘时公司市净率3.71倍和53.6倍的市场估值氛围，我们判断大众公用的合理市场价值区间为7.20元—9.65元。