巴曙松：中国经济二次探底可能性不大(图)

腾讯财经讯 7月29日，2010年中国证券业协会投资者教育与服务巡讲活动“论势、论智、论道”广东专场在广州举行。腾讯财经做为独家网络支持媒体，全程图文视频报道该论坛。

国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在此间表示，即使复苏的势头放缓，全球经济依然还在复苏的趋势中，中国经济的增长还很强劲，出现二次探底的这个可能性不是太大。

“对中国来说，尽管我们对出口不要做太乐观的预计，但是从全年来看，因为我们对出口已经做了比较悲观的预期，很可能我们的出口会比预期的乐观。”他预计，今年下半年出口增长可能会达到20%，对GDP的正面贡献将大增。

他认为，2010年中国经济将呈现一个前高后稳的态势，上半年超过10%的增长，所以在下半年只要在9%左右的增长，全年就可以达到9-10%之间的增长，在全世界来看依然是非常强劲的增长。而对于通货膨胀，他认为CPI将在七八月达到顶点，此后便开始回落。

但他同时指出，经济增长的平稳回落和物价压力的减缓为结构调整提供了较好的一个时间窗口，从下一步走势来看，结构调整将非常重要，成为培育新的增长动力的一个时间窗口，“中国经济需要的是软着陆，而不是硬着陆”。

在结构调整方面，巴曙松认为，下阶段应重点考虑怎样推动工资上升的机制，怎么理顺资源价格进行价格改革，怎样完善财税体制等。

以下为巴曙松演讲实录：

主持人：下面我们请巴博士来演讲，他的题目是《后危机时期中国金融政策新趋势》。

巴曙松：尊敬的陈局长、各位嘉宾、各位广东证监界的朋友，今天非常高兴在这1个小时的时间里跟大家讨论一下宏观金融政策的一些趋势和政策的方向，投资者教育和服务的工作对于资本市场来说是非常基础性，也是非常重要的一项工作，我在答应参加这个工作之前我就想起来，比较早以前的美国证监会的有一任主席叫兰维特，他说了一句我印象深深的一句话，他说当我看到一个新的投资者满怀期望的进入证券市场准备投资的时候，我就像看到一个小孩拿着钱包走过站满流氓的街角。当然，他说的是资本主义的证券市场。同时，我们也看到有在华尔街被视为名言的另外一句话，说保护最弱小的那个投资者就是保护整个华尔街。它内在的逻辑什么呢？只有最弱的投资者交易的公平、公正的权利得到保护，整个市场才有信心，这个市场才可能得到发展。所以，你看美国的资本市场没有遵循这样的原则，所以它出现了这么大的危机。我们中国证监协会及时的组织这样的投资者教育服务巡讲活动，我个人也非常的荣幸和大家一起做这个探讨。

在资本市场大家讨论起来基本上就会说宏观经济走势、宏观政策走势对资本市场的走势有那么大的影响吗？关系度到底有多大，我们看中国经济从90年以来的演变、波动的趋势，我看到它跟资本市场波动有一致的时候，也有不太一致的时候。我们讨论宏观政策、宏观经济有什么意义呢？我想起来有几个方面的比喻，大家都是证监界一线的各个层级的领导，所以这个比喻有它的参考价值，那就是做宏观政策研究、宏观形势研究有点像一个旅游手册，我准备到广东广州来旅游，黄埔军校旧址、哪一个花园，你大致知道有这么一个事情，至于你具体选择什么路线那是每个投资者，每个市场特定环境下的走势。但是，有了这样一个旅游手册你大致做到心中有底，心中有一个参照。还有一个比喻，那就是我看到我们国内对美国著名的投资家的介绍多，对其他国家介绍得少。

另外有一个非常有名的投资家，是德国的，很可能是因为语言的原因，学英语的多，学德语的少，德国有一个很伟大的哲学家叫安德列，99年刚刚过世，个人著书也非常多，被称为德国的巴菲特。他有一个比喻非常有趣，就是人和狗的比喻，说宏观经济、实体经济和资本市场的关系就像人和狗的关系一样。比如说陈局长下班了，经过了一天艰苦的中国证券市场的工作，下了班去散步、遛狗，狗的跑动和人的跑动的这个关系，安德列把它比喻为实体经济和市场经济的关系，它基本上跑在人的前面。实体经济在往前走，资本市场在往前跑。跑得过多的时候小狗就想，我的主人离得那么远，是不是还得往前走呢？它又会跑回来，碰到主人这一看，还在往前走，那我接着再往前跑。如果回来一看主人已经转向了，它就会以更快的速度跑到转向的主人的前面去。这个比喻用在今年尤其形象，因为今年我们的整个宏观政策的走势我们把它说叫正常化，什么叫正常化呢？就是从09年应对金融危机的超常规的政策平稳过度到正常时期的正常政策，我们把它叫正常化。所以，这个正常化是分步的，有节奏的推出。它大概会产生什么样的状况呢？我们把它称为正常化的博弈，经济形势复苏比较强劲，应该是主人在往前走，对资本市场是支持。但是，政策的退出力度会稍大，因为实体经济很强。所以，一旦要退出了，要对资本市场形成一个调整。回过头来一确认，看看实体经济在不在往上走，如果还在，那么资本市场又要开始有一轮调整，如果经济真出现二次探底了，那么它的调整的幅度会比实体经济要大很多。

最后一个结论是什么呢？他从跟踪的情况来看，通常是人大概走了1公里，这只小狗来来回回跑了4公里、5公里。所以，很多资本市场的研究人员就会经常问，宏观经济变了没有，有什么重大调整？我经常给他回答，我说我自己的观察，不变的要比变的多很多，政策很稳定。大部分的行情来自于哪里呢？我再引用一下德国哲学家的话，他说全世界的资本市场90%的行情来自于心里的波动，心里围绕着实体经济的转变放大的波动。换句话说，在短期来看它像一个投票机。有另外一个著名的经济学家凯恩斯，他说资本市场做股票，短期来看不取决于你认为，比如说这一排美女哪一个美，而取决于我们这个会场大家占主流的观点哪一个人会被认为是最美的，或许今天来的人认为伪娘最美呢！那么从中长期来看，它又像一个称重机，到底这个公司有多重，它称得出来的。就像巴菲特的比喻，只有当潮水退去的时候我们才知道谁没有穿游泳裤。还有另外一句话，也是可以作为一个佐证，说当台风来的时候猪都会飞。我们就是在围绕实体经济频繁剧烈波动的市场下工作，而且还要跟投资者去讲解，不是一件容易的事情。所以，跟频繁波动的市场来说，讲讲宏观经济形势相比较而言是难度小得多的一项工作。所以，我想今天就跟大家简要的做这样一个讨论。

我们理解当前的宏观政策走向我们看一下这个图表，这个图表是从90年以来整个中国宏观经济增长率的波动的走势图，我们可以看到，如果分季度来看，中国经济在2007年的二季度应该是上一轮周期的顶部，在2007年三季度开始平稳回落，08年一、二、三季度依然保持了一个回落的态势，四季度以9月15号雷曼兄弟倒闭为标志性的事件出现了非常陡峭的下滑，所以分季度来看，四季度6.8，09年61%，但是经过了强有力的应对之后，分季度数据来看，中国经济出现了非常有利的复苏，是一个非常典型的V型反转。今年一季度是11.9%，这样一个趋势，所以我们可以看到基本上在09年的一季度可以说是上一轮周期的阶段性的底部。从分季度来看，二季度开始进入新的一轮上升周期，这是我们当前讨论整个经济走势的一个大的背景。现在经济的一个平稳回落，从目前的走势来看应该可以把它界定为是一个上升大周期中的小调整，那就是从09年一季度6.1的增长主要靠政府大量的基础设施投资，以及去年下半年启动的非常火爆的房地产市场带动，这样一个增长的动力基本上在2010年的一季度阶段性的见底。现在实际上现在进入了一个经济增长转换的动力时期，从主要依靠政府刺激政策带动逐步转向市场投资来带动，从主要依靠出口这样的投资带动逐步的转向投资消费和出口的均衡的带动。这样一个转换时期出现一定程度的回落，应该是到目前为止看依然可以说是预期中的回落。全年呈现一个前高后稳的态势，上半年超过10%的增长，所以在下半年你只要在9%左右的增长，全年就是9-10%之间的增长，在全世界来看依然是非常强劲的增长。

我们理解当前的政策基调，同样一张图表放在不同的时间看，往往可以得出不同的政策的判断。如果在去年底讨论今年的经济增长的态势的时候，我们看这张图就可以理解当时的政策的基调是什么呢？就是基本上我们可以大致确认金融新一轮上升周期。2010年的走势显然是一个一季度延续惯性冲高，到二、三、四季度平稳调整回落的一个态势。站在一个政策引导的角度来看，我们正好在这个图上有两轮经济周期波动的完整轨迹，在第9轮周期和第10轮周期里面，整个波动的特性差异非常大，在第9轮周期里面，从90年起动3.8%，到94年见底，2年的时间迅速的见底，所以说是一个上升非常迅猛，调整时间比较长的一个周期。第10个周期它的特性，我们看到从1999年在应对东南亚金融危机之后一系列的改革带动了经济的增长，改革开放以来上升周期持续时间最长的一个周期，一直从1999年上升到2007年，进而进入一个平稳回落期。金融危机的爆发形成的叠加效应使这个经济的回落加剧，但是实际上中国经济的回落不是从2008年四季度开始，是从2007年二季度开始。所以，这个周期是一个非常典型的上升时间持续比较长的这样一个周期。所以，如果我们确认中国经济的上升期，我们一个很重要的政策基调就是不希望出现大起大落，希望新的一轮经济周期上升的时间平滑，持续的间更长，这样对于我们企业、对于投资者决策、对于整个宏观经济来说都是更有利的一个选择的态势，如果出现像第9轮这样的大起大落，包括对我们资本市场投资也好，对企业做规划也好，包括宏观政策的决策也好都是一个成本比较高，也是难以把握的一个走势。所以，我们可以看到我们年初确定的一系列宏观政策基调，实际上基本上是以不改变经济增长向上的趋势的前提下调节它向上的斜率，不至于它向上走得过于陡峭。所以，我们很多政策基调都可以从这个政策背景里面找到逻辑，比如说大家都非常关注的信贷投放，我们刚才说我们的整个宏观政策基调是由非常时期的，09年的非常宽松的政策的信贷表现为9.59万亿的信贷投放，平稳的回落到一个正常时期的正常政策，我们今年大致认为是一个正常的年份，GDP全年看一下基本上没有大的分歧，3%左右的CPI，是一个很正常的年份。在一个正常的年份它的信贷投放是什么样子呢？GDP的增长速度加上物价，加上一个预留3到5个点的空间，就是17、18%左右的增长，就是7.5万亿。

大家也知道，在政策的引导下，我们银行界试图达到的一个季度投放的目标也更加明确，去年我们9.59万亿在四个季度的分布是高度的不均衡的，四个季度的分布比例是5：1：1：1，上半年占了差不多80%，如果说去年是一个极端的个案，剔除去年往前大概是4：3：2：1，因为银行通常倾向于早放贷早收益。基于去年底，决策者已经预测到是这个态势，所以不希望年初冲得太高，年底回落得太深。所以，在现代季度投放的目标上要从4：3：2：1这样的目标做了微调，一季度砍掉一个1加到四季度，这就是各家银行在试图达到的3：3：2：2的一个新的投放。所以，上半年冲高的过程中信贷实际上是偏紧张，但是下半年的情况看，跟去年同期比和历史平均水平比又是偏宽松的，上半年4.6万亿，上半年3.37万亿，今年下半年的信贷投放如果按照7.5万亿来测算的话，下半年还剩2.9万亿。去年下半年投放2.2万亿，跟去年同期增长超过30%，前年是多少呢？2.45万亿，比前年也多出一大块。所以，这样一个政策的引导实际上表明目前的各项政策或者二季度的经济回落从目前看还是预期中的回落，随着通胀压力陆续的缓解，我们看到年初确定的这些在下半年的平衡政策也会逐步发挥作用，在这一点上我们看到了中国资本市场高度的灵敏性。

目前市场一直在争论着一个问题，用我们腾讯网友一直喜欢用的一个词，一直在纠结的一个词，实体经济如此强劲的增长，为什么中国股市今年以来的表现全世界倒数第二名，第一名是处于债务危机、风暴中心的希腊，所以，这个小狗现在正在往回跑，它看到了中国经济在强劲的复苏，现在二季度的回落究竟是主人速度在平稳的减慢，还是在往前走，还是已经转向了或者已经回家了不再散步了，资本现场前一段时间出现了疑虑。所以，我个人的看法，实际上目前正处于经济增长动力的一个转换时期，降低对刺激政策的依赖转向内生型动力增长转变的时期，而且一季度的指标都是11.9%，我们会看到一个像第9轮周期这样的一个走势，也是很难持续的。所以，目前的这个回落基本上是一个预期的、平稳的回落，而且我们看到各方面的数据在佐证这个趋势，就是5月份的CPI基本上是开始进入回落，CPI我们预计基本上7、8月份就可以见顶、开始平稳回落。所以，这样就腾出了更多的时间和空间资源来进行结构的调整、培育新的经济的增长点。我们目前就处于这样一个时期。

当然，也要防止出现大家都非常关注的叠加效应，这个叠加效应既包括2008年出现的内部紧缩双防，外部的金融危机导致需求大幅度萎缩叠加，同时也要防止每个部门，每个调控部门动作一小步，它可能形成的紧缩叠加力度是什么样子？目前短期看至少需要一个时间观察。比如说住房建设部门和银行监管部门调控房地产，清理投融资平台，节能减排，整合并购，汇率的升值，出口退税的调整，一个个政策的影响都可能可以是静态的评估的，但是叠加起来会不会形成超调，而且中国经济增长保持一定的经济增长速度，我们需要的是软着陆，不是硬着陆。它需要一个比较平稳的回落，不能硬着陆。同时，我们的税收、经济的增长、就业等都需要一定的速度，特别是长期以来中国的企业主要的推动力实际上还是靠规模的快速的扩张所带来的规模经济，换句话说，中国相当一部分企业可能还不习惯于在一个较低的增长速度下生存，再换句话说，如果真像这些发达国家真出现了30%、40%左右的增长，一些依靠规模扩张生长的企业会出现比较大面积的亏损，在中国大概就是7%、8%左右，这个水平如果低于它，可能会出现大面积的企业的盈利的倒退。

所以，从下一步的走势来看，我们说结构的调整也非常的重要，成为培育新的增长动力的一个时间窗口。从国际的趋势来看，不仅二次探底是中国国内资本市场的担心，实际上也是国际资本市场的担心。目前情况看，基本可以确认的是，即使复苏的势头放缓，全球经济依然还在复苏的趋势中，随着欧洲的金融稳定的，救助框架基本确立，在欧洲90多家商业银行的测试总体比较乐观。这次资本市场近期的上升，在国际背景上就是压力测试通过之后，欧美银行股的大涨，因为它受金融危机饱受冲击的欧美银行业都大涨，中国受直接冲击很小的银行业，物质比它便宜很多的银行业对它自然有一个刺激。像香港的很多外资银行，像汇丰银行，市盈率25、26倍。那么从市场上来看，欧洲主要的债务危机国它再融资的成功缓解了市场的担忧，包括前一阶段大家非常关注的两房债券投资的各种猜测，首先大家区分我们投资的是它的债券还是股权，如果是股权流动性丧失导致它的交易价格大幅度缩水造成很大的损失，目前债券还在观摩期，而且两房最近成功的发债再融资，就表明它还在正常的金融运作，新的债券投资人还在进入。

现在我们综合各个方面的测算，由于欧洲的主权债务危机导致世界金融危机第二波的可能性在显著的降低，尽管欧元区有少数的国家可能会出现负增长，但是欧元区主导的几个国家在美元大幅度贬值之后复苏很强劲的，比如说德国，在美元大幅度贬值之后它的复苏会更加强劲，会带动整个欧元区的正增长。现在市场上还担心的是什么呢？多伦多峰会说欧洲开始强调减债会不会导致四季度的减弱，实际上要关注的是什么呢？减债目前为止，实际上这些国家主动减债的空间和余地并不大，到目前为止它的债务负担的降低很大程度上是被动的，是怎么被动的呢？经过的增长，税源在扩大，加上通胀的因素，使得财政赤字表面上对财政支出的压力实际上在减弱，同时主要发达国家的货币政策依然维持着比较宽松的环境，低利率环境。同时，很多非刚性需求，在这次危机时期欧美的这些消费者已经压缩到了谷底，我看到有一个报告用一个词叫一直压缩砍到骨头了。这意味着08年四季度以来，因为压缩这个非刚性需求导致的萎缩已经基本见底了，所以这些刚性需求在反弹、在持续，我们反映在亚洲国家，不仅出口在恢复，而且增长最快的是什么呢？是服装、鞋帽这些生活必需品，在危机时期它连这些必需品都要大规模的压缩。所以，根据这个测算分析来看，全球经济复苏还会保持比较强的态势，对中国来说，尽管我们对出口不要做太乐观的预计，但是从全年来看，因为我们对出口已经做了比较悲观的预期，很可能我们的出口会比预期的乐观。大家到广东这些出口型的企业去问问它们的订单，也在陆陆续续从一些短单，应付性的、补库存的单开始转向中长期的单子。

从国内的情况看，大家都关注二次探底的担忧，实际上2010年世界经济尽管复苏的势头有所放缓，但是还在复苏的势头中，这个和2009年全球经济的大衰退是完全不同的一个外部环境。因此，在这些发达国家的复苏的带动下，无论是亚洲还是欧美都出现了出口强劲的势头，从中国的数据来看，2009年四季度出口就开始全面的复苏，2009年四季度当季的增长是22.6%，2010年的一季度增长是64.6%，二季度回落到44.1%，所以我们看到一季度的贸易顺差扩大了76.7%，二季度再扩大18.3%，今年上半年中国的出口已经超过了2008年的绝对水平。即使下半年增速放缓，预计也会是一个超过20%的增速。所以，如果说09年出口对GDP的增长是负贡献的话，那么在2010年出口至少是正贡献，而且还会加大。所以，出现二次探底的这个可能性不是太大。之所以有这样乐观的预期是因为现在市场说中国经济结构在转型也取得了一些进展，但是大家似乎对转型的方向和进展不是很清晰。

昨天我在中宣部有关部门组织的形势会上就讨论这个问题，我就建议包括我们采取的各项政策转型的措施，应该有一个清晰的通报，向市场提供可靠的信息的来源的渠道，让市场看到结构转型的进展。比如说廉租房、保障性住房的建设，等到第二年的3、4、5月才可以看到上一年的情况，可不可以在住建部和各地政府签的责任状之后每个月通报一次进度呢？类似的，我们培养的战略性新兴产业它的进度是怎么样的。从中国的情况看，有一些趋势性的因素出现了一些挑战，但是没有发生本质性的变化。首先劳动力的供应总体还是充沛的，随着中国工业化进程的加速，农村的大量的剩余劳动力项城市工业部门的转移，工资开始有了一些上升，但是实际上我们按照30年劳动在整个制造业产品过程中的占比，最开始有一个下降的过程，平稳持平的过程，现在开始出现一定程度的上升，这也是必然的。但是，总体上看，劳动力总体供给水平还在高峰时期。所以，转型归转型，低成本的制造业还可以持续一个时期，何况中国还有比较广泛的发展的空间和区域。第二，中国的人口结构正在发生变化，人口老龄化的趋势开始显现，但是人口的总体的抚养比例还在低位，还是在人口红利的结构区域里面。所以，我们的储蓄能力还很高，投资能力还很高，投资驱动经济增长这个模式还会持续一段时间，所以，这样子的一个基础条件决定了投资和消费出现大的萎缩和调整。

广州前一段时间广受瞩目的企业，它参加组装的产品在美国大规模火爆的销售之后，这两天在香港上市，我要了它整个生产环节价值链的分布，一台499美元售价的，应该是16G的ipad，这个研究人员给我采集的资料说，各个环节的成本在259美元，因为它销售的利率润很高。我们深圳的这家全球最大的电子组装企业，仅仅只有9美元的利润，这个公司还是香港的上市公司，它还要赚钱，留给我们的农民工兄弟姐妹们的空间就更小了。所以，前一段时间说苹果公司要检查它的劳动者的劳动状况，我说都别假惺惺的来这一套，你把你的整个499美元中多给1美元，用来改善他的收入状况，我们的这些农民工兄弟姐妹们的工资可以翻好几倍。这就是我们现在的加工制造业的一个状况，尽管不一定全面，但是还有代表性，就是在499美元当中的9美元，而我们能获得的可能是更少的一部分。我们现在从900块钱的工资上升到1200块钱，我看媒体报道，请腾讯的网友给一个证实，说国庆节要涨到2200块钱，在河南某市它的新厂房的建设之后招聘的员工起步工资就是2200块钱，所以我们可以看到它的模式是什么呢？开始提高一点自己的定价权，尊重劳动者的收入水平，同时产业转移，向中国的中部、西部这样土地成本、劳动力更接近它本土市场的这些地方转移。中国的劳动力的流动省级流动的成本非常高，所以这部分转移会改进农民工的福利状况。

这个演进的过程是有它的代表性的，包括中国下一步怎么样在微笑曲线的两端，不要只做499美元中间的2%，我们在两端稍微延伸，物流、品牌、设计、内需，可能这个盈利空间会有明显的改进。也许我们的增长速度会慢一点，如果是这么低的盈利比例，全世界的ipad都是我们组装的又有什么意义呢？如果我们在这个价值链里面提升一些，可能整个增长速度会稍微慢一点，但是国民的福利反而比原来还要高一些呢？这又是一个非常有代表性的结构转型的案例，我们把它称为产业结构的升级，区域结构的调整，这是一个比较有代表性的案例。从趋势来看，为什么说中国经济目前的回落是预期中的回落？从中国改革开放30年的情况来看，中国经济的增长一旦超过10%会有明显的经济过热的担心，煤电油运绷得很紧，如果低于7%，比如说2008年的四季度和2009年的一季度，可能会出现明显的就业的压力和企业的盈利的问题。通胀也是一样，大家能够接受的底线可能是5%或者更高就觉得有非常严重的通胀的压力。所以，从目前的情况看，大家在担心的偏热的区间11.9%的速度正在回到十点几或者九点几这样一个预期中回落的趋势。这个回落不会有非常陡峭的回落，原因在于从今年来看，我们预计从GDP的回落趋势来看，一季度的11.9%，二季度的10.3%，全年还是9-10%之间的增长，还是我们刚才说的可接受的这个增长的区间。

在这个过程中，我们刚才说出口来在正常的增长，消费也是比较平稳，GDP的回落速度主要取决于投资的回落速度，投资会不会非常陡峭的回落呢？我们看到投资的主要几个推动力：第一，加工制造业，占了大概40%多。加工制造业的产能利用率，从危机时期60%左右，上升到今年上半年的80%，现在大概在90%以上。所以，到年底的时候经济开始回落到8%左右的时候，有一部分加工制造业感觉到自己的产能满足不了这样的需求，从而会扩大投资。现在的回落其实主要是以一个地方政府投资带来的投资的回落，开工的减缓以及房地产投资带来的减缓。第二，廉租房、保障性住房的建设开始在加快。鼓励民间投资36条开始在启动落实，基础设施建设还是在增长，只不过是去年开工的多，今年陆续要保障它的完成，它不是说全部都停止了。所以，我想从目前的惯性来看，年底的惯性的冲高，平稳的回落之后，大概在今年年底和明年初回落探底之后进入一个新的上升时期。所以，目前的看法可能更多的需要稳定市场的预期和政策的预期，比如说我们对回落的程度、趋势有很多的担心，各种数据出处也很多，包括企业重构的调整，钢铁行业一季度受房地产价格上涨预期的推动，二季度之后房地产一调控，钢铁的贸易商投资迅速下降，所以使得钢铁商的钢铁库存也在下滑。所以，我们的钢铁库存可能有一部分在压缩。我们昨天在讨论一个数字，中午和阎会长讨论的时候还说起这个数字，我们说这个渠道、那个渠道，说中国有6500万套的房子，一年没有走电表，说可以住2亿人。我就跟有关部门的领导说，你们应该出来说一下，这些数字错得这么离谱。他们说如果错得特别离谱还是不用纠正了，但问题是错得特别离谱的数字还在广泛流传。我们现在建成的房子大概就是5000多万套，还在空置，广州人民你们买的房子这么多年还在空着干什么呢？而且有些原来的房子还在空着，这就反映着我们可能还要做一些房地产的普查，不普查怎么样调控呢？市场预期怎么稳定呢？大家都说我们房地产调控从目前的情况看，有力的扭转了市场的预期，开始出现了交易量的大幅度萎缩，根据我们过去几次房地产调控的趋势来看，量在价先，价格在调整，而且接下来可能会出现价格的调整，怎么防止和对冲它对经济增长负面的影响，加大土地的供应，18万公顷的土地今年要投放，我们最终能够完成多少，进度多少，广州的完成在全国都属于最少的几个城市之一，如果没有土地大量的投放固定稳定的增加，可能就会出现重新开工量大幅度的萎缩，新开工量大幅度的萎缩就意味着在新一轮的景气复苏之后又萎缩了。

同时，地方投融资平台的清理有它的必要，但是也有一个底线，我认为底线是不应该出现半拉子工程，所以这个力度和节奏的掌握以至于形成非常稳定的预期非常重要。刚才说结构调整，经济增长的平稳回落和物价压力的减缓也为我们进行结构调整提供了比较好的一个时间窗口，所以我们看到如果说从趋势来看，我们怎么来推动劳动力工资稳定的上升的机制，目前开始出现上升是一个很好的趋势，但是是随机性，而且往往是往往几年不变，一下子陡然的上升30%，市场在短期内还可能不能消化，怎么样跟整个经济、物价形成一个平稳的机制，使各方面都可以接受来推动消费的增长，怎么样来理顺资源价格进行价格改革，财税体制怎么完善，可能也是我们下一阶段结构调整里面都应该要关注、考虑的重要的课题。

因为时间的关系，我想做一分钟的小结，首先得要说投资者教育和服务巡讲活动非常有必要，我还是再说一下我个人印象很深的一句话，当我看到一个新的投资者走进证券市场的时候，我就像看到一个小孩拿着钱包走过站满流氓的街角。所以，我们要给投资者充分的信息、完善的培训，保护最弱小的投资者就是保护整个市场。所以，从实体经济和资本市场的走势来看，我更乐意安德列用人和狗的这个比喻，实体经济的分析是它一个很重要的参照系，但是市场的短期波动和它短期的可能比较大的偏离实体经济的波动更加凸显了对投资者教育的必要性，谢谢大家！