第一上海：首次给予北控水务买入评级

专注污水处理等环保行业，水务与建造业务双翼起飞

高速成长的大型专业水处理集团：公司作为北京控股（392）进军水务领域的旗舰企业，目前拥有4 座自来水厂、47 座污水处理厂和3 座再生水厂，设计水处理能力为360 万吨/日，其中污水345 万吨/日，供水15 万吨/日。公司已成为中国污水处理领域具有核心竞争力的大型专业水处理集团。

2010-2015 年中国污水处理年新增投资约1100 亿元：2009 年底，中国城镇累计建成污水处理厂1993 座，在建2360 座，总处理能力超1 亿M3/日。2010 年中国政府城镇污水处理率目标为75%，年新增污水处理能力1500 万M3/日。预期2010- 2015 年中国将保持年新增约1000 万M3/日的污水处理能力。

预期未来三年年新增运营污水处理能力不低于200 万吨/天： 2009 年公司污水处理能力达345 万吨/日，投入运营的处理能力为162 万吨/日，预期未来三年公司通过股权收购、BOT 和TOT 形式继续保持年新增运营之污水处理能力不低于200 万吨/日的增速，2012 年达到612 万吨/日，预期毛利率维持在60％-65％之间。

供水业务有望通过收购而壮大：09 年公司供水业务处理能力达15 万吨/日，未来公司有机会收购母公司北京第九水厂等供水项目而迅速扩大。

BT 项目助公司2010 年建造收入增长3.5 倍：公司目前已签订云南滇池和大连长兴岛项目，总投资额49.5 亿元，预计2 年内完工。另公司或将参与马来西亚污水处理厂建造项目，涉及投资额达20 亿美金的20 个污水处理项目。BT 和BOT 项目的建造收入预期2010 年将达49 亿元，同比增长357％。

首次给予公司买入评级，12 个月目标价2.90 港元：预期 2010-2012 年EPS 为港币0.123 元、0.202 元、0.265 元，根据DCF 和同类公司估值水平，首次给予公司12 个月目标价 2.90 港元，买入评级。