国元香港：雷士照明照亮未来 业界领军者(图)

评级：买入

现价：HK$2.86

目标价：HK$3.39

潜在上升空间：18.5%

独特的垂直整合模式带来竞争优势。雷士照明是一家采用垂直整合模式的照明产品供应商，提供的照明产品包括灯具、光源以及照明电器产品，同时提供产品分销服务。雷士照明通过其多元化的产品系列及全国性的品牌分销网络，提供「一站式」服务，满足客户不同的需要，远胜同侪。

全国性的品牌分销网络是无价资产。雷士照明目前的全国性分销网络覆盖36 间独家区域分销商以及2,461 间雷士照明门店，大大加强公司的品牌知名度，同时有助公司实现高于业界平均水平的收益增长率。公司在2009 年国内总收益的74%来自其分销商，相较同业的主要收益来自ODM 和出口业务，竞争优势明显较强。

市场领先地位已经确立。按2009 年收益计算，雷士照明是国内最大的照明品牌供应商，亦是首屈一指的节能照明产品供应商。节能照明产品收益的年复合增长率在2007 年至2009 年间达到94.1%，占雷士照明2009 年总收益的60%。随着全球对节能照明产品的需求日益殷切，我们预期雷士照明将进一步受惠。

给予「买入」评级，目标价为3.39 港元。雷士照明于2010 财年及2011 财年的核心净利润增长预计将分别达38.5%及14.6%。现时股价为2.86 港元，相当于2009 财年21.3 倍的市盈率及2010 财年18.5 倍的动态市盈率。目标价为3.39 港元，相当于2010 年22 倍的动态市盈率。首次纳入研究范围，给予「买入」评级。