小天鹅A：净利预增37% 合理市场价值16.75元(图)

无锡小天鹅股份有限公司（000418），主营业务是洗衣机、冰箱等家用电器及零部件的生产与销售，1997年3月在深交所上市。

2009年，公司实现营业收入43.75亿元，同比增长1.9%，净利润2.22亿元，同比增长455%，每股收益0.41元。

2007年，公司营业收入与2006年相当，而净利润增长868%，主要原因是当年通过处置金融资产、股权转让及清算，获得高达2.54亿元的投资收益，其中：转让无锡松下冷机压缩机公司19%股权实现收益1.32亿元；转让无锡小天鹅通用电器公司30% 股权实现收益4243万元；出售金融资产获投资收益1968万元。

2009年，随着我国经济的快速复苏，家电市场出现恢复性增长，同时国家出台“家电下乡”和“以旧换新”等一系列刺激消费政策，一定程度拉动了内需。公司经过一系列整合与调整，剥离了冰箱等非主业产品，专注洗衣机业务拓展，2009年洗衣机主业实现销售收入38.31亿元，增长32%。此外，公司还通过处置部分固定资产及进行债务重组，实现收益9919万元，净利润重上2亿元台阶。

毛利率方面，数据显示公司综合毛利率长期稳定在20%左右，与行业平均水平持平。2009年，因适当调整产品结构，毛利率较2008年有所提升，为23.4%。

营业费用控制方面，数据显示公司营业费用率有缓慢降低趋势，2009年为11.5%，低于行业平均水平1.6个百分点。

在管理费用方面，近7年来公司管理费用率维持在5%左右，并与行业平均水平相当。

财务费用方面，由于公司近年来现金较充裕，有息负债比例不大，因此财务费用率呈下降趋势，2008年公司还加强了资金管理，充分利用存量货币资金，减少银行贷款，财务费用率开始低于行业平均水平，2009年更接近零。

对外投资方面，数据显示从2006年开始公司大规模处置对外投资资产，投资净值占所有者权益比重逐年下降，2009年已降至7.8%。由于处置投资资产导致一定损失，2009年投资收益占利润总额比重为-2.6%。

盈利能力方面，由于公司毛利率和三项费用率与行业平均水平大致相近，总体来说其销售利润率也与行业平均水平相当，2009年为6%，与行业平均水平持平。

资本结构方面，2006年以后，公司充分利用存量资金，减少银行借款，资产负债率开始下降，2009年为50.6%，低于行业平均水平约15个百分点，表明公司经营对负债依赖度不高，资本结构稳固，风险较低。

在对资本的回报方面，数据显示近7年来公司净资产收益率始终与行业平均水平相差不大，近两年因资产负债率较低，导致其净资产收益率略低于行业平均水平，2009年为11.98%。

从存货周转速度方面看，公司总体存货周转率略高于行业平均水平，2009年接近8次，比行业平均水平高3次。

流动性方面，数据显示公司流动比率始终高于100%，并呈上升趋势，2009年已接近150%。这表明，公司现金充裕，短期偿债能力较强，在业务拓展方面，也可考虑更为进取。

2010 年，随着国内市场形势好转，一方面家电行业将保持稳定增长，同时也存在国际市场不确定性和国内市场更加激烈的行业竞争，加上原材料价格波动等因素影响，公司2010年将增大国外市场、城镇市场和农村市场投入，针对不同市场生产不同产品，不仅在技术和品质上获得提升，也将使价格更具竞争力。

2010年一季度，公司实现营业收入16.62亿元，同比增长70.63%，净利润0.78亿元，同比增长79.33%，每股收益0.14元。

我们使用英策咨询的上市公司财务模型，对小天鹅A2010年全年业绩进行了预测，预计其全年主营业务收入为55.5亿元，同比增长26.9%，净利润为3.05亿元，同比增长37.1%。按目前公司总发行股数54765.58万股计算，预计2010年每股净收益为0.56元（2009年EPS为0.41元），年末每股净资产3.94元。参考7月26日收市时公司市净率4.25倍的市场估值，采用市净率法，我们判断小天鹅A的市场合理价值为16.75元。