光大银行:公开招股说明书申报稿

　　事件:
　　光大银行今日公开招股说明书申报稿。报告显示,光大银行2009年实现营业收入243亿元,同比小幅下降1.8%,其中利息净收入196亿元,同比下降12.2%,归属母公司净利润76.43亿元,同比增长4.5%,每股收益0.23元。年末公司总资产1.20万亿元,同比增长40.6%,生息资产1.14万亿元,同比增长40.4%,总负债1.15万亿元,同比增长40.5%,付息负债1.10万亿元,同比增长41.5%,净资产481亿元,同比增长44.9%,每股净资产1.44元。
　　点评:
　　汇金公司曾于2007年11月30日向光大银行注资200亿美元,到2009年8月光大银行以每股2.2元的价格增发52.2亿股普通股,使得光大银行截至2009年末总股本达到334.35亿股。本次拟发行61亿股A 股(行使超额配售后不超过70亿股),发行完毕以后总股本为395.35亿股(行使超额配售后为404.35亿股),我们初步预计光大的融资总规模在185—210亿元之间。
　　总体来看,光大银行的主要问题在于公司的盈利能力不强。从2009年年报数据来看,光大银行的净息差仅有1.95%,低于目前上市银行的最低水平。分析其原因,主要是因为贷款的收益率较低,仅有4.72%,特别是对公贷款的收益率水平远低于上市银行的平均水平,同时光大银行的零售贷款在中型股份制商业银行中的占比也较高,拉低了其收益率。而光大的存款结构中,低成本的个人存款比例较低只占领16.3%,成本较高的保证金存款却占了11.8%,使得其存款付息率达到了1.69%的高水平,进而推动付息负债率达到了明显超过同业的1.86%。
　　光大银行在2009年末的不良贷款率为1.25%,高于中型股份制银行的平均水平。但2005年后的新增贷款不良率仅为0.38%,显示了公司风险管理水平的明显提升。截至2009年末公司的拨备覆盖率达到了194%的水平,高于银监会150%的监管要求。
　　我们预计光大银行的发行价将处于3—3.3元/股,对应今年未摊薄的PE 为9.5—10.5倍(预计0.3-0.32元的未摊薄EPS),与目前中型股份制银行2010年10倍PE 的水平基本持平,摊薄前PB 预计为1.71-1.78(对应1.75-1.85元的BVPS),我们认为这个价格并不会产生很大的吸引力。
　　光大银行09年底核心资本充足率为6.84%,总资本充足率为10.39%。发行以后预计可以增加3.3—3.74个百分点的核心资本,资本充足率和核心资本充足率分别达到10.13—10.58%和13.68—14.13%的水平,比目前上市银行水平略高。