水务行业：有望迎来水价普涨 “增持”评级

行业概述与发展

中国水务行业的政策总体方向是加快市场化，推动水价改革以促进水资源保护，政策内容包括市场准入逐步放开、水价改革、特许经营和加快污水工程建设等方面内容。行业投资核心价值为量增（城市化与工业化进程、人均用水排水量与污水处理率双重提升）价升（自来水水价、污水价持续上升）、营业收入稳定增长（污水行业增速更快）、盈利能力稳定（普遍30％以上的毛利率、15-30％的净利率和8-10％的ROE水平），大量投资进入，近年来水务行业的投资以污水处理厂建设为主，09年增速67％。在国际水务市场，VEOLIA、SUEZ等国际巨头主营业务多元化和/或市场国际化，盈利基本稳定，股利收益率高达3－6％，板块防御性突出。

对行业的展望上，预计4Q2010后有望迎来水价普涨、中期国内污水处理投资仍将维持高位、行业新发展（行业整合从跑马圈地到区域整合为主导、水务资产证券化加快）驱动新的盈利模式。此外，预计再生水回用和污泥处理市场因政策扶持力度加大而快速发展。

行业投资策略：

对水务行业的首次评级为“增持”。投资逻辑：

（1）相对和绝对估值并不高；（2）4Q2010水价进入普涨，板块盈利情况有望改善；（3）异地扩张推动行业整合，优质企业有望以区域整合为主的模式加速扩张；（4）预期十二五节能环保政策力度大带来的实质受益与主题投资机会；（5）中长期发展看好，驱动力为城市化率、环保标准的双重提升，以及运营管理效率提升空间较大；

在行业投资策略上，我们建议三条投资主线：（1）异地扩张尤其是区域整合能力较强的公司——兴蓉投资（整合四川污水处理市场预期较强）；（2）受益水价上调的厂网一体化率高或管网资产注入预期、区域水价提升预期较强公司——兴蓉投资、洪城水业、重庆水务；（3）受益于水务投资景气度高位持续的水务工程双雄——万邦达、碧水源。

我们推荐的重点公司为万邦达、碧水源、兴蓉投资、重庆水务、洪城水业，投资评级都是增持。