中信建投：非系统机会下的结构性反弹

日前中信建投在西安召开的中期策略会分析称，全球经济有望进入“大拐点”，A股中短期内难有系统性机会，但不排除出现结构性反弹。

中信建投表示，从长波来看，世界经济进入“大拐点”。中信建投认为，美国金融危机爆发以来，全球经济就从康波周期的繁荣顶点走向衰退阶段，2008年年底至2009年初实际上就是康波周期不同阶段逆转的特殊时期，2010年以及未来1-2年将是康波周期从衰退向萧条转换过程中的短暂“平稳”期。而与此同时，熊彼特周期也处在一个相对的空白期，尚无新的技术或者产业可以支撑经济周期发生大幅的反转，熊彼特创新周期和康波周期将呈现较强的趋同性。与此同时，中信建投认为2010年二季度是全球经济被动型库存周期复苏的最高点，也是经济复苏阶段性了解时刻，不论是中国还是美国，被动型复苏周期的上升阶段都将结束，与此相随的则是库存周期的下降阶段，即二次去库存阶段。

基于全球经济进入大拐点的判断并结合中国内部的经济运行轨迹，中信建投认为中国经济仍处于二次去库存阶段。中信建投表示，从历史经验来看，二次去库存首先是投资品的去库存，其次是半投资品，最后才是消费品。在价格和数量的关系上，先价格后数量。中信建投表示，中国的被动库存周期的库存重建阶段在2008年四季度末和09年第一季度已经开始，而按照库存周期的演进，库存重建的阶段大概是4-6个季度。而由于刺激政策史无前例，使得被动库存重建迅速猛烈，因此，2009年年末和2010年一季度中国经济已经达到库存重建的高点，从2010年二季度开始，中国经济即进入二次去库存阶段。基于美国的库存周期判断和中国经济指标的运行，中信建投判断，中国经济的二次去库存将在2010年四季度达到底部。基于此，中信建投认为2010年年初以来，中国资本市场的走势基本上遵循了二次去库存的演进逻辑，在2010年剩下的时间内，股市的机会并不明显，不过并不排除股市对库存周期见底做出提前反映。

综合来看，中信建投的策略可以用非系统性机会下的结构性反弹来概括。非系统性机会在于中信建投对经济中长期的悲观判断，而在二次去库存之后，中信建投认为基于主动库存周期和潜在的投资周期，市场仍存在结构性机会。

中信建投表示，当前市场已经反映经济回落风险，但是在二次去库存的显性初期，防御仍为较好的选择，在阶段性滞涨和小周期衰退的预期下，市场整体风险仍有待释放。建议关注下游消费品行业如食品饮料、公用事业、交通运输等。三季度末后，CPI、房价出现下滑后，市场有望迎来阶段底部；在库存周期转换的预期下，投资品、半投资品行业将有机会。关注机械设备、建筑建材、计算机、消费电子等。