皮宝制药：目标价位33.21元/股 买入评级(图)

主营皮肤病中成药产品结构逐渐丰富

公司主营特色皮肤病中成药，2009年，皮肤病类药品收入占主营收入的75%。其中，消炎癣湿药膏、解毒烧伤膏均为独家品种，肤特灵、皮宝霜、克痒敏醑等二线皮肤药品牌的销售额也逐年上升。2009年，以上5个品种的销售占主营收入的比例分别为：32.35%、9.43%、11.84%、6.62%、9.02%。同时，心血管病类药品和不孕不育症类药品的销售增长迅速，已列入《医保目录》的心宝丸和国家二级保护的独家品种麒麟丸的销售占主营收入的比例分别达到10.78%和4.24%，成为新的盈利增长点。公司已获生产批号的二级保护品种祛痹舒肩丸(用于肩周炎、风寒痹症)，将成为未来推出的主要药品品种之一。

深耕OTC和第三端市场

公司销售收入70%以上来自于皮肤病类药品，但核心产品均没有进入《医保目录》，营销优势集中在药店(OTC)和第三终端市场。公司拥有260余人的营销团队，维护着全国近6万多家终端。2009年，药店销售占销售收入的比重达49.11%，第三终端销售占比为43.21%，其他渠道占比仅为7.68%。

盈利能力不断提升快速成长可期

公司专注于中成药的生产和销售，皮肤药拥有500多年的历史。2009年，实现营业收入28,833万元，同比增长18.28%，净利润5,389万元，同比增长40.76%。2010年一季度，实现营业收入5,829万，同比增长9.42%，净利润1,193万，同比增长19.74%。按照公司2010~2012三年的EPS0.67元、0.94元、1.23元，以比较保守的PE30倍估算，价值中枢应该在28.20元/股~36.90元/股之间，考虑到二级市场流动性缩减的影响，股价的波动区间应为25.38元/股~33.21元/股之间。我们给予“买入”评级，六个月目标价位33.21元/股。