2010 年上半年国脉科技实现收入3.58 亿元，同比增长11.1%；实现净利润6260万元，同比增长10.5%，每股收益0.16 元。公司业绩小幅低于预期，部分原因来自收入确认因素：华南营收同比降55.5%，因业务尚未确认收入；应收账款2.4亿元，增长71.9%。主要由于运营商采购与决策集中化，报告期内付款流程变更，付款速度趋缓。公司预计今年前三季度净利润增幅将不高于30%。
公司目前正在推进非公开增发，募集资金将用于电信网络技术服务基地二期项目建设，以满足全国市场扩张和国际外包服务需求。公司未来增长前景主要取决于其全国市场扩张能力，我们认为增发有助其壮大资本实力，加快扩张步伐。
根据上半年的经营情况，我们小幅调整盈利预测至：2010/2011 年0.29/0.38元。我们认为目前市场一致预期偏高，短期估值充分(2010/2011 年44/34 倍)，但鉴于服务外包行业增长明确，公司存在增发等催化因素，维持“谨慎推荐”评级。
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