阳光纸业跌1.81% 国元首予买入评级

阳光纸业(02002-HK)现跌1.81%至2.71港元。国元香港发表报告称，首次关注并给予买入评级，目标价4.59港元：据市盈率估值给予目标价4.59港元，相当于2010年13倍和2011年7.2倍市盈率，较现价有66.3%的上升空间。

报告指出，白面牛卡纸的行业先锋。目前，公司共有六条有效生产线，设计年产能为65万吨，其中白面牛卡纸产能为11万吨，轻涂白面牛卡纸产能为25万吨，纸管原纸产能为26万吨。预计2010年四季度公司会完成扩产项目，新的生产线位于山东，设计产能为50万吨，主要生产白面牛卡纸和轻涂白面牛卡纸。目前新项目进展顺利，相应的电厂、污水处理厂及仓库等厂房楼宇及配套设施也即将竣工。预计今年年底至明年初公司总体产能会达到110万吨以上，公司也会继续通过技术改造提高生产设备的效率，希望在2012年产能达到120万吨。

相应配套设施完善。公司日常业务需要大量的电力及蒸汽，下属公司-盛世热电目前备有130兆瓦电力的装机容量，供应公司生产所需的大部分电力及蒸汽。其中电力供应约能满足公司90%的需要，蒸汽供应能够完全满足山东基地的生产需求。另外，公司在国内拥有八个废纸收集点，分别位于哈尔滨、北京以及山东的青岛、济南和临沂，为公司提供废纸作为原材料。未来公司会继续对废纸收集站进行整合，并扩充新的废纸收集站至二线城市。

引进预印业务，提高竞争力。公司策划在昆山设立一个预印厂，为客户提供印刷服务。预印技术在发达国家已比较成熟，但国内较少。通过国内外行业数据的比较发现，单纯生产轻涂白面牛卡纸的毛利率约为20%，而采用预印技术的同类纸张的毛利率约能达到30%以上的水平。同时，该业务的引进还有利于公司新增50万吨产能的销售。另外，预印技术的引进也可以为公司产品出口日本等地埋下伏笔。目前，公司已在日本设立办事处，负责市场的调研。

未来展望。预测公司2009-2012年营业收入CAGR是32.7%，2012年达到人民币39.6亿元；净利率由2009年的2.8%提升至2010年的7.4%。