恒生电子：内生加外延奠定公司增长基础(图)

恒生电子（600570）今日表现十分抢眼，早盘低开后不久便上演了一场“反击”大戏，从下跌近2%狂拉至涨停，随后又迅速回落，至收盘上涨5.93%，全日换手率1.48%。公司是国内唯一在证券、期货、基金、银行、保险等所有金融分支有拳头产品和服务的IT公司，在大金融各领域的综合市场占有率处于绝对领先地位。今日投资《在线分析师》显示：公司2010-2012年综合每股盈利预测分别为0.48元、0.61元和0.72元，对应的动态市盈率为30、23和20倍；当前共有4位分析师跟踪，1位给予“强力买入”评级，3位给予“买入”评级，综合评级系数1.75。

随着宏观经济的回暖，我国软件产业增长从2009年8月后开始探底回升，软件技术服务增势突出，2009年同比增长31.4%，高于全行业5.8个百分点。工业和信息化部预计2010年我国软件产业增速将保持25%左右。公司2010年一季度实现营业收入1.08亿元，同比下滑9.7%；归属于母公司股东的净利润3505.1万元，同比增长5.73%。一季度通常是行业淡季，因而收入下滑并没有可比性。从盈利能力来看，一季度毛利率为85.14%，较去年同期的57.89%大幅提高，这说明公司延续了2009年业务结构“软化”的趋势，高毛利率的软件和服务类业务增长更快。

据一季报批露，从2009年开始，公司的发展模式逐步由单纯依靠内生式增长向“内生式增长与外延式增长并重”的模式转变，并实施了两起主营业务并购。公司在09年年报中提到，下一步将通过内部有机成长和外部并购增长相结合的方式，进一步强化在财富管理解决方案方面的综合优势，并力争成为行业的领导者。预计公司将继续开展收购行动，积极参与行业整合，外生性成长将成为2010年公司业绩增长的重要看点。

公司最新公告称，公司于6月11日与常州市天宁区政府签署意向协议，拟联合鼎晖基金等机构在天宁区投资筹建“常州恒生科技园项目”。国泰君安表示，地产业务已成为公司重要利润来源。09年房地产业务收入增长77%，达5642万元，占总营收的8%，毛利的6%，是软件业务之外最大的利润来源。如果此次项目得以落实，公司的地产业务将有新的增长点。同时，该项目所拟引进的企业包含IT、软件外包、高新产业孵化器等方面，不排除公司后续与相关企业进行业务合作甚至收购股权的可能性。

中航证券指出，公司一直以来把“大金融”行业应用作为主要的发展方向，今年以来，融资融券和股指期货业务正式启动，标志着我国证券交易制度的深刻变革-从单一化迈向复杂化、个性化，交易品种和交易方式将大幅增加；同时，业务规模也会越来越大，性能要求越来越高。业务的复杂化、个性化，交易规模的扩大，对交易效率和交易手段要求的不断提高，都要求IT系统的配套支持，这给金融IT企业带来了长远的发展机遇。公司是国内排名第一的金融IT企业，公司在证券、基金、期货等领域都拥有很高的市场份额，成为交易制度变革的最大受益者。看好公司长期增长前景，给予“持有”评级。

风险因素：（1）公司外生性增长达不到市场预期风险；（2）行业增速放缓风险。