房地产行业：动态PE14.4X NAV平均折幅25%

研究结论

静态PB和PE水平：按7月9日收盘价测算，地产行业静态PE和PB水平分别为20.90X和2.46X，与上一报告日（6月25日）基本持平。近年最低水平出现在08年10月份，静态PE和PB分别为14.60X和1.86X。目前行业静态PE和PB较08年低位时分别高43%和32%。

动态PE水平：当前，地产行业动态市盈率水平为14.42X，也与上一报告日（14.46X）基本持平。近年动态PE最低位出现在09年1月，当时动态市盈率水平为8.96X。目前行业动态PE较09年初水平高61%。

NAV压力测试：当前，覆盖的8家公司NAV水平（假设房价涨跌幅=0%，贴现率=10%）全部低于股价，折价幅度从40%至14%不等。以NAV为基准，万科、保利、金地、招地、华侨城、苏宁环球、栖霞建设和华业地产目前股价所隐含的房价涨跌幅分别为-8%、-14%、-13%、-25%、-40%、-23%、-15%和-36%，平均为-22%（即房价平均下跌22%，公司NAV与目前股价持平）。与6月25日相比，万科、保利和招商地产隐含房价跌幅有所减少，而金地、华侨城、苏宁环球和栖霞建设的隐含房价跌幅均有上升，其中金地的原因主要在于高层变动带来股价表现疲软；华侨城的原因则是东部华侨城事故对股价带来了负面影响；苏宁环球主要是因为江北项目大幅降价从而下调了公司NAV。此次，我们新增覆盖公司华业地产，从目前覆盖公司中，华业地产的估值最具吸引力。