电力业：6月开始电量增速将逐步回归正常化

报告摘要：

电量增速逐步回归正常化：受基数调整影响，5月份的发电量增速略低于我们预期约1个百分点，属于正常范围内。在假设与历史平均相似的情况下，我们预计6、7月发电量同比在13%左右，8-9月份回落至9-10%，电量增长逐步回归正常化；上半年累计增速约为20%，下半年下降至约9%，全年13%左右。

6月重工业增长动能预计减弱：截止6月中上旬，直供电厂日均耗煤量一直处于下降通道中。而下旬随着天气骤然升温，耗煤量出现较大反弹。整体6月份平均的日均耗煤量与5月份相当。从历史来看，6月环比5月应有4%-6%的增长，即使考虑华东天气凉爽、西南来水较多，下滑幅度仍高于正常水平，我们猜测与重工业用电的下滑有关。

煤价出现松动，下跌空间不大：6月以来，受需求下降，库存增加影响，国内煤价出现了松动，进口量环比减少。短期来看，6月份受天气较凉爽影响，导致煤炭需求较疲软，而随着6月下旬开始的天气升温，我们估计煤价甚至可能出现小幅反弹。而对于下半年煤价，我们认为在经济没有出现剧烈下滑的情况下，煤价仍将以平稳为主，下跌空间不大。

发改委限价难以提升电力盈利：近期发改委对于合同煤价格进行了限涨，（1）从供需角度来看，根据我们上述分析，煤炭上涨空间较小，因此本次限价对火电行业影响不大；（2）本次限价的实施可能暗示了短期内上网电价不会调整，而调整的时机可能跟物价走势和宏观经济的运行状况相关。因此本次限价不会提升电力行业盈利能力。

火电盈利维持低位：根据国家统计局数据，3-5月，发电行业的盈利能力仍然较差。受困于煤价维持高位，火电毛利率与1-2月相当，仅为10%，而受益于费用率下降和其他收入增加，净利润略高于1-2月，达到4.3%。因此，以火电为主的上市公司二季报仍然不乐观。

维持“同步大市-A”评级：虽然下半年经济或出现下滑，从而减少煤炭需求，但考虑国内煤炭市场供需仍相对较紧，我们认为煤炭下跌的空间不大。因此在利用小时难有亮点，煤炭维持高位的情况下，火电盈利仍将维持低位。

同时，考虑近期发改委对于煤炭合同价的限制，我们猜测煤电联动短期实施的可能性已较低。因此，综合考虑盈利、估值和市场热点转移，我们维持行业“同步大市-A”的评级