钢铁行业：冷轧产品盈利能力面临大幅下降

报告摘要：

冷轧产品的盈利能力面临下降。2010年5、6月份，国内主要钢材产品价格持续下跌，其中冷轧产品下跌幅度较大。从热轧板到冷轧板的工序成本是相对固定的，冷热轧产品价差空间的迅速下滑也意味着冷轧产品的盈利优势在迅速的缩小。冷轧产品是目前钢铁产品中少数能维持盈利状态的产品，冷轧产品价格的大幅下跌对钢铁企业盈利能力的杀伤力是十分巨大的。我们预计部分钢铁企业在第二季度就将出现单季度亏损，而冷轧产品盈利能力的下滑则可能使得第三季度亏损范围继续加大。

后续大钢铁企业面临继续下调产品出厂价的压力。宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份等大钢铁企业产品出厂价较市场价滞后，由于5月份钢材价格的下跌，上述几家公司在6月上旬陆续下调了7月份产品的出厂价格，我们猜测后续将再次看到上述几家钢厂陆续下调产品出厂价格。

国内钢铁行业下半年可能将再度面临库存调整压力。我们担忧下半年中国钢铁行业面临的困境很可能是下游需求增速放缓的同时，还叠加了高社会库存因素，需要一个库存清理的过程。关于中国钢铁企业或将再度面临减产、降库存的过程的分析可参考我们在2010年6月8日发布的中期策略报告《需求反复与库存调整》。

2010年6月22日，财政部发出通知，经国务院批准，自2010年7月15日起取消部分钢材、医药、化工产品、有色金属加工材等商品的出口退税，其中取消出口退税的钢材产品涉及部分热轧板和型材。此次取消热轧板、型材等的出口退税印证了前期的传言，这使得部分的负面影响已经体现在前期的市场运行之中了。

本次部分钢材品种出口退税的取消对钢铁出口呈现负面影响。以2010年1-4月的出口量来衡量，本次涉及到的钢材品种出口量占到钢材出口总量的比重为39.6%。特别是热轧板、中厚板、大型型材是受到影响较大的品种。此次部分钢材品种出口退税的取消只是回到了2010年6月1日之前的水平，出口退税取消的影响是负面的，但影响不会很大。但是目前国内外需求不振，加之矿石价格高企，国内钢铁行业的盈利能力处于非常低的水平，甚至部分企业处于亏损境地。或许出口退税的取消只是一根稻草，但需要区分的是这根稻草放在2007年的钢铁行业身上还是放在2010年的钢铁行业身上。

我们维持对钢铁行业“同步大市-A”的投资评级，我们重申在中期策略报告中的观点“下半年中国钢铁行业面临的困境很可能是下游需求放缓的同时，还叠加了高库存因素，需要一个降库存的过程；我们猜测可能将在2010年第三季度看到钢铁行业重演2008年底的困境；在基本面没有出现大的反转的情况下，对钢铁股的投资更多的是依靠交易和博弈”。