华发股份：稳定性好成长性可期 买入评级

公司核心竞争力。

公司独霸珠海的深层次原因是“一如既往提供高性价比产品”，其所带来的效应链条是：“一如既往的高性价比楼盘→极高的品牌美誉度和认同感→房子好卖→快速现金回笼→预收账款高→业绩保障度高”。

看好珠海发展前景、公司霸主地位难动摇，质量稳定性好。

处于交通末梢的珠海将转变为珠江口西岸核心，珠海经济将迎来历史性的发展机遇。我们看好珠海经济和房地产发展前景。以华发在珠海的绝对龙头地位、极高美誉度，以及300万平米的可结算土地资源，其霸主地位在5年内难以动摇，这决定了公司质量的稳定性。

看好外地拓展项目前景，成长性值得期待。

能否将高性价比的华发楼盘复制到外地，决定了华发外地拓展的成败，也决定了公司能否再度快速成长。从公司第一个外地项目中山华发生态庄园的操作来看，公司确实把提供高性价比的产品复制到了外地，我们看好其外地拓展项目的前景，公司的成长性值得期待。

估值处于历史低位。

目前股价已跌至一年半来最低点。从相对估值角度看，公司2010年和2011年的动态PE分别为11.2倍、7.8倍，PB为1.7倍。相对估值已经处于历史低位；从绝对估值角度来看，2010年公司每股NAV为17.4元/股，目前10.68元/股的股价较净资产折价39%；若房价下降20%，仍折价6%，具备一定的安全边际。预计公司2010-2012年EPS为0.954、1.37、2.061元。

投资评级：稳定性好，成长性可期，且估值低，给予“买入”评级。