山煤国际：贸易业务逐渐好转 “推荐”评级(图)

公司目前总产能合计1140万吨，权益产能为638万吨，2009年公司原煤产量为456万吨。2010年产量增量主要来源于大平矿、霍尔辛赫矿和铺龙湾矿。预计2010-2012年公司煤炭产量增速分别为49.1%、50.0%和11.8%。由于一季度煤价持续下行，估计公司贸易业务出现亏损；经过4、5月煤价的一度上涨，贸易业务逐渐扭亏，预计未来仍将逐渐好转。此外，目前集团共整合1790万吨产能，相当于公司煤炭产量的4倍。整合小矿成熟后，均将注入上市公司。

预计公司2010-2012年每股收益分别为1.151元、1.653元和1.800元，目前估值优势并不明显，但我们看好公司中长期价值，主要因为：(1)不考虑资产注入，近两年的产量增速均达到50%左右，如果考虑集团整合小矿的注入，未来3年内产量将增加5倍；(2)公司煤炭贸易业务具有不可复制的优势，2009年是行业最差的时候，煤炭贸易业务正逐步走出困境。综合考虑，给予“推荐”评级。