保险行业：消费属性与投资属性之间的酣战

核心观点：投资者对于保险股的消费属性和投资属性的认识不一，导致对该板块的认可程度不同。我们认为保险股存在消费和投资的双重属性，本质上保险产品是消费产品，保费收入的高速增长确认消费属性的独立性，新会计准则使消费属性更加显著；但产品创新带来的投资功能，以及保险资金收益表现强化了投资属性，且投资的巨大波动吸引了投资者的注意力，也掩盖了消费属性的表现。我们的观点是：震荡格局中，保险股还将受制于投资属性的约束；市场企稳上行中，保险股受消费和投资双重利好带来更大弹性，上行将快于大市。

消费属性的稳定性和投资属性的波动性叠加。保险的本质是作为保障性产品，因此保障特征强的产品如个人寿险、产险、意外险的增长稳定，利润空间也比较稳定。附加较多投资功能的投连和万能产品，受渠道、资本市场影响大，波动比较明显。

消费属性引领长期利好。保费收入增长维持高位运行。我们从中国保险市场的发展空间，从经济转型和发展过程中对保险需求的确认等方面分析，认为作为保障首选产品，保费收入增长仍高于GDP增长。保险产品的特殊性使得投资者难以认识到产品的盈利点，新会计准则更加合理地确认利润分布，有利于消费属性的凸显。

投资属性困扰短期表现。2010年保险业面临严峻的投资环境。一方面债券市场长端利率下行，年初以来中证10年期国债、金融债、企业债到期收益率分别下降了9%、11%和11%，给需要高配置债券的保险资金带来极大的压力；另一方面股市大跌，年初以来下跌21%，保险权益类投资面临困难；投资环境不佳将在短期内困扰着保险股的表现。

下半年市场判断和配置建议。我们宏观策略分析师对下半年宏观经济的判断是缓慢降温，资本市场预计将探底回升；由于经济增长动力不明，我们认为下半年长端利率可能维持目前的水平，难以有向上的动能。尽管目前估值处于较低水平，但下半年缺乏比较明显的催化剂。基于上述判断，我们认为下半年保险股比较难以走出独立行情，防御角度可逢低选择中国太保和中国平安。