信诚证券：合丰集团核心盈利表示料理想(图)

合丰集团（2320）主要从事瓦楞纸产品的制造及销售，纸品用于消费及工业产品的包装材料。集团今年首三个月订单表现理想，销售量按年上升30%，属历来首季最多，价格亦由去年底起计呈逾2成增幅，并能把成本压力转嫁予客户，料今年营运效益进一步提升下，核心盈利亦会有理想的表现。

回顾往绩，合丰去年营业额虽跌10. 6%至9. 23 亿元，纯利则大增1. 02 倍至8, 377 万元，除受惠于结构借贷及衍生金融工具公平值变动合共带来3, 292 万元的收益，亦得益于期内能进一步反映自行生产牛咭以节省成本，令毛利率增加2. 1 百分点至21. 2%的正面影响。

去年上半年上游箱板纸及下游瓦楞包装的设备使用率分别录得53%及70%，下半年则增至77%及88%，而全年使用率则分别录得65%及79%，相信在今年订单增加，垂直整合及经营规模的效益进一步反映下，整体设备使用率、毛利率均有提升的空间，无疑对业绩实属有利。

近年集团大力拓展内销市场，除可受惠快速增长的内需市场，亦能减轻对欧美市场的依赖。去年内销营业额上升30%，出口则减少26%，令内销占整体销售比重由08 年的25%，扩大至去年的45%。

随着集团计划在广东省以外增建下游瓦楞纸品厂房，从而加强内销的发展潜力，料未来内销占整体业绩比重续会提升。合丰往绩市盈率8.88倍，周息率2.1%，建议中线吸纳。